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鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、铁西区、铁东区)

安阳市(汤阴县、滑县、安阳县、北关区、殷都区、文峰区、林州市、龙安区、内黄县)

北京市(海淀区、密云区、怀柔区、平谷区、石景山区、门头沟区、西城区、东城区、朝阳区、顺义区、昌平区、延庆区、丰台区、大兴区、通州区、房山区)

大同市(灵丘县、云州区、左云县、新荣区、阳高县、广灵县、浑源县、天镇县、平城区、云冈区)  遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区)

咸阳市(武功县、三原县、秦都区、渭城区、长武县、乾县、永寿县、泾阳县、兴平市、淳化县、旬邑县、礼泉县、彬州市、杨陵区)

通化市(辉南县、通化县、东昌区、柳河县、二道江区、集安市、梅河口市)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县)  珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

扬州市(邗江区、仪征市、宝应县、广陵区、江都区、高邮市)

长治市(壶关县、潞州区、潞城区、黎城县、长子县、平顺县、沁源县、武乡县、屯留区、沁县、襄垣县、上党区)

无锡市(江阴市、锡山区、惠山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区)

雅安市(雨城区、石棉县、汉源县、名山区、宝兴县、荥经县、天全县、芦山县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

永州市(道县、新田县、蓝山县、双牌县、冷水滩区、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、零陵区、东安县)

黄冈市(红安县、黄梅县、浠水县、黄州区、罗田县、蕲春县、武穴市、麻城市、团风县、英山县)

嘉峪关市

澳门特别行政区

金昌市(金川区、永昌县)

驻马店市(上蔡县、正阳县、确山县、西平县、新蔡县、平舆县、遂平县、汝南县、驿城区、泌阳县)

曲靖市(沾益区、罗平县、陆良县、富源县、宣威市、会泽县、师宗县、马龙区、麒麟区)

上海市(浦东新区、奉贤区、闵行区、虹口区、杨浦区、崇明区、青浦区、金山区、黄浦区、松江区、静安区、徐汇区、长宁区、宝山区、普陀区、嘉定区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市)

楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、南华县、元谋县、姚安县、永仁县、武定县、楚雄市、牟定县、双柏县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、沅陵县、洪江市、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、中方县)

合肥市(肥西县、长丰县、肥东县、庐江县、庐阳区、包河区、蜀山区、瑶海区、巢湖市)

毕节市(织金县、大方县、赫章县、金沙县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

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双鸭山市(宝山区、岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、饶河县、宝清县、集贤县)

广元市(昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、利州区、青川县、朝天区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、平远县、兴宁市、大埔县、梅江区、五华县、梅县区)

丽水市(庆元县、青田县、龙泉市、云和县、松阳县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县)  承德市(平泉市、双桥区、双滦区、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、承德县)

兰州市(红古区、榆中县、城关区、皋兰县、西固区、永登县、安宁区、七里河区)

五指山市(定安县、乐东黎族自治县、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、澄迈县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、临高县)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县)鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、鹤山区、山城区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、泸县、纳溪区、合江县、叙永县、古蔺县)  石家庄市(深泽县、井陉矿区、新华区、正定县、灵寿县、长安区、鹿泉区、辛集市、赵县、井陉县、桥西区、高邑县、平山县、新乐市、赞皇县、栾城区、裕华区、藁城区、元氏县、晋州市、行唐县、无极县)

西藏自治区

菏泽市(成武县、鄄城县、东明县、曹县、郓城县、巨野县、定陶区、单县、牡丹区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)广州市(天河区、海珠区、荔湾区、白云区、花都区、从化区、增城区、番禺区、南沙区、黄埔区、越秀区)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)

宜昌市(枝江市、夷陵区、伍家岗区、猇亭区、当阳市、点军区、远安县、宜都市、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、西陵区)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县、英德市、佛冈县)

新疆维吾尔自治区

安庆市(桐城市、迎江区、潜山市、望江县、太湖县、岳西县、大观区、怀宁县、宿松县、宜秀区)

锦州市(古塔区、北镇市、凌海市、凌河区、黑山县、太和区、义县)

茂名市(高州市、化州市、信宜市、电白区、茂南区)

周口市(沈丘县、扶沟县、鹿邑县、商水县、郸城县、太康县、西华县、淮阳区、项城市、川汇区)

三明市(三元区、尤溪县、大田县、明溪县、将乐县、永安市、建宁县、泰宁县、沙县区、清流县、宁化县)

新余市(分宜县、渝水区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、安龙县、晴隆县、兴仁市、普安县、望谟县、兴义市)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县)

石河子市(新星市、可克达拉市、昆玉市、双河市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、铁门关市、胡杨河市、图木舒克市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗)

河池市(凤山县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、宜州区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。