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新余市(分宜县、渝水区)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、乌什县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、温宿县、阿克苏市、新和县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、西畴县、马关县、富宁县、麻栗坡县、文山市、砚山县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县)  伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、奎屯市、特克斯县、新源县、霍城县、巩留县、昭苏县)

渭南市(大荔县、临渭区、华州区、蒲城县、合阳县、华阴市、富平县、潼关县、澄城县、白水县、韩城市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

吉林市(永吉县、桦甸市、船营区、丰满区、磐石市、舒兰市、蛟河市、昌邑区、龙潭区)温州市(瓯海区、泰顺县、瑞安市、龙湾区、鹿城区、乐清市、永嘉县、洞头区、苍南县、龙港市、平阳县、文成县)

济源市  临沂市(兰山区、临沭县、兰陵县、蒙阴县、费县、河东区、沂南县、罗庄区、沂水县、郯城县、平邑县、莒南县)

遵义市(余庆县、赤水市、习水县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、仁怀市、桐梓县)

北京市(延庆区、平谷区、大兴区、门头沟区、密云区、顺义区、怀柔区、朝阳区、海淀区、石景山区、丰台区、西城区、东城区、房山区、通州区、昌平区)

广西壮族自治区

信阳市(光山县、固始县、淮滨县、潢川县、浉河区、商城县、平桥区、新县、息县、罗山县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

香港特别行政区

乌兰察布市(卓资县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、商都县)

凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、普格县、木里藏族自治县、喜德县、美姑县、布拖县、甘洛县、金阳县、会理市、西昌市、德昌县、会东县、宁南县、雷波县、盐源县、冕宁县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、合江县、江阳区、古蔺县、叙永县、泸县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

天水市(秦州区、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县、武山县)

西藏自治区

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)

深圳市(坪山区、南山区、龙岗区、龙华区、福田区、盐田区、宝安区、光明区、罗湖区)

湛江市(坡头区、雷州市、徐闻县、廉江市、霞山区、麻章区、赤坎区、遂溪县、吴川市)

儋州市

长沙市(长沙县、芙蓉区、望城区、雨花区、宁乡市、岳麓区、浏阳市、开福区、天心区)

九江市(武宁县、永修县、柴桑区、德安县、湖口县、濂溪区、庐山市、彭泽县、共青城市、瑞昌市、修水县、都昌县、浔阳区)

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中山市

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、五华区、嵩明县、官渡区、富民县、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、西山区、晋宁区、宜良县、盘龙区、东川区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

庆阳市(宁县、西峰区、正宁县、合水县、镇原县、环县、庆城县、华池县)  南平市(建阳区、延平区、浦城县、邵武市、顺昌县、政和县、建瓯市、松溪县、武夷山市、光泽县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

大连市(普兰店区、西岗区、庄河市、长海县、沙河口区、甘井子区、金州区、中山区、瓦房店市、旅顺口区)贵阳市(白云区、乌当区、观山湖区、花溪区、清镇市、南明区、云岩区、息烽县、开阳县、修文县)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区)  崇左市(宁明县、江州区、龙州县、扶绥县、凭祥市、天等县、大新县)

沈阳市(苏家屯区、新民市、于洪区、康平县、沈河区、大东区、辽中区、和平区、浑南区、沈北新区、铁西区、法库县、皇姑区)

鸡西市(麻山区、恒山区、滴道区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、虎林市、梨树区、密山市)

海东市(乐都区、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、治多县、称多县)

平顶山市(卫东区、舞钢市、新华区、宝丰县、叶县、汝州市、郏县、湛河区、石龙区、鲁山县)

盐城市(盐都区、射阳县、亭湖区、响水县、滨海县、东台市、大丰区、阜宁县、建湖县)

昌都市(贡觉县、八宿县、左贡县、边坝县、卡若区、江达县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、芒康县、察雅县)

长春市(绿园区、朝阳区、农安县、九台区、公主岭市、南关区、双阳区、德惠市、宽城区、榆树市、二道区)

台州市(天台县、三门县、黄岩区、玉环市、路桥区、温岭市、临海市、椒江区、仙居县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区、山亭区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区、红岗区、林甸县、龙凤区、萨尔图区、肇州县、让胡路区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、麻江县、凯里市、岑巩县、锦屏县、台江县、施秉县、天柱县、三穗县、剑河县、榕江县、丹寨县、黎平县、从江县、镇远县、黄平县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

肇庆市(德庆县、封开县、鼎湖区、四会市、广宁县、端州区、高要区、怀集县)

福州市(平潭县、鼓楼区、台江区、马尾区、永泰县、长乐区、闽清县、连江县、晋安区、闽侯县、罗源县、福清市、仓山区)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。