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西安市(蓝田县、灞桥区、临潼区、新城区、莲湖区、阎良区、碑林区、鄠邑区、雁塔区、周至县、长安区、高陵区、未央区)

五指山市(定安县、昌江黎族自治县、临高县、万宁市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、清城区)

漳州市(龙海区、平和县、云霄县、芗城区、南靖县、华安县、东山县、漳浦县、长泰区、龙文区、诏安县)  威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

苏州市(吴中区、常熟市、相城区、太仓市、虎丘区、昆山市、姑苏区、吴江区、张家港市)

玉林市(玉州区、北流市、博白县、陆川县、福绵区、兴业县、容县)

安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)周口市(淮阳区、鹿邑县、郸城县、扶沟县、川汇区、太康县、西华县、项城市、沈丘县、商水县)

营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区)  鞍山市(立山区、铁西区、海城市、千山区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、兴城市、龙港区、连山区、建昌县)

桂林市(七星区、象山区、全州县、叠彩区、灌阳县、恭城瑶族自治县、平乐县、灵川县、兴安县、雁山区、秀峰区、阳朔县、永福县、资源县、荔浦市、龙胜各族自治县、临桂区)

泉州市(金门县、德化县、惠安县、洛江区、泉港区、丰泽区、永春县、晋江市、石狮市、安溪县、南安市、鲤城区)

乐山市(犍为县、峨眉山市、井研县、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、金口河区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县)

广安市(广安区、岳池县、前锋区、武胜县、邻水县、华蓥市)

株洲市(芦淞区、渌口区、醴陵市、石峰区、攸县、茶陵县、荷塘区、炎陵县、天元区)

淄博市(桓台县、临淄区、张店区、周村区、博山区、沂源县、淄川区、高青县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、市中区)

遵义市(湄潭县、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、桐梓县、汇川区、播州区、仁怀市、绥阳县、凤冈县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

吉林市(龙潭区、蛟河市、永吉县、桦甸市、舒兰市、船营区、昌邑区、丰满区、磐石市)

三沙市(南沙区、西沙区)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县)

东营市(河口区、东营区、垦利区、利津县、广饶县)

洛阳市(宜阳县、新安县、孟津区、栾川县、涧西区、汝阳县、瀍河回族区、老城区、洛宁县、偃师区、洛龙区、伊川县、嵩县、西工区)

武汉市(硚口区、江汉区、新洲区、青山区、武昌区、洪山区、江夏区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、江岸区、东西湖区、汉阳区)

淮南市(潘集区、大通区、寿县、田家庵区、八公山区、谢家集区、凤台县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、恩施市、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、宣恩县)

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阿克苏地区(库车市、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、乌什县、温宿县、拜城县、新和县)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

临汾市(蒲县、洪洞县、尧都区、吉县、汾西县、乡宁县、大宁县、霍州市、侯马市、翼城县、隰县、安泽县、浮山县、永和县、古县、曲沃县、襄汾县)

锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、太和区、义县、古塔区、北镇市)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市、梁溪区、锡山区)

百色市(那坡县、右江区、田阳区、田东县、靖西市、平果市、西林县、德保县、隆林各族自治县、田林县、凌云县、乐业县)

邯郸市(峰峰矿区、丛台区、永年区、肥乡区、曲周县、广平县、鸡泽县、魏县、大名县、涉县、成安县、临漳县、复兴区、武安市、磁县、馆陶县、邱县、邯山区)宜宾市(南溪区、翠屏区、长宁县、兴文县、江安县、高县、叙州区、屏山县、筠连县、珙县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  大理白族自治州(弥渡县、祥云县、鹤庆县、大理市、洱源县、剑川县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县)

哈尔滨市(五常市、延寿县、方正县、通河县、依兰县、木兰县、巴彦县、宾县、南岗区、双城区、松北区、尚志市、阿城区、道外区、平房区、香坊区、道里区、呼兰区)

兰州市(安宁区、西固区、永登县、红古区、榆中县、皋兰县、城关区、七里河区)

张家口市(崇礼区、万全区、沽源县、宣化区、桥西区、张北县、康保县、桥东区、涿鹿县、阳原县、下花园区、赤城县、尚义县、蔚县、怀来县、怀安县)通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

江门市(鹤山市、开平市、蓬江区、江海区、恩平市、新会区、台山市)

驻马店市(西平县、确山县、上蔡县、正阳县、新蔡县、遂平县、平舆县、汝南县、驿城区、泌阳县)

赣州市(崇义县、会昌县、定南县、章贡区、宁都县、南康区、赣县区、龙南市、全南县、安远县、瑞金市、信丰县、石城县、于都县、上犹县、兴国县、大余县、寻乌县)

德州市(平原县、武城县、夏津县、临邑县、齐河县、庆云县、宁津县、禹城市、德城区、乐陵市、陵城区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

达州市(开江县、达川区、万源市、宣汉县、通川区、渠县、大竹县)

玉溪市(易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、雨花区、天心区、宁乡市、望城区、浏阳市、开福区、长沙县)

抚州市(乐安县、南城县、金溪县、黎川县、临川区、南丰县、广昌县、东乡区、崇仁县、资溪县、宜黄县)

朔州市(山阴县、应县、朔城区、怀仁市、右玉县、平鲁区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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