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德州市(庆云县、齐河县、平原县、宁津县、临邑县、德城区、陵城区、乐陵市、禹城市、夏津县、武城县)

延安市(安塞区、宝塔区、延川县、吴起县、甘泉县、黄龙县、富县、宜川县、子长市、延长县、洛川县、志丹县、黄陵县)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

六安市(金安区、裕安区、舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县)

九江市(瑞昌市、永修县、湖口县、修水县、浔阳区、柴桑区、德安县、都昌县、彭泽县、武宁县、共青城市、庐山市、濂溪区)  大同市(浑源县、云州区、阳高县、新荣区、天镇县、广灵县、左云县、灵丘县、云冈区、平城区)

南宁市(青秀区、上林县、西乡塘区、宾阳县、横州市、邕宁区、武鸣区、马山县、良庆区、兴宁区、隆安县、江南区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

昆明市(呈贡区、安宁市、西山区、盘龙区、宜良县、官渡区、嵩明县、晋宁区、东川区、五华区、石林彝族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)

南京市(玄武区、浦口区、鼓楼区、江宁区、秦淮区、高淳区、栖霞区、建邺区、溧水区、雨花台区、六合区)

铜仁市(松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、德江县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县)

安顺市(西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

咸阳市(秦都区、乾县、三原县、泾阳县、旬邑县、兴平市、武功县、杨陵区、彬州市、长武县、淳化县、渭城区、永寿县、礼泉县)

台州市(玉环市、天台县、椒江区、温岭市、三门县、黄岩区、路桥区、仙居县、临海市)

晋中市(榆次区、介休市、祁县、平遥县、昔阳县、寿阳县、榆社县、太谷区、和顺县、灵石县、左权县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、姚安县、楚雄市、禄丰市、永仁县、武定县、元谋县、大姚县、双柏县)

宁德市(福鼎市、寿宁县、屏南县、周宁县、福安市、蕉城区、柘荣县、古田县、霞浦县)

沈阳市(于洪区、大东区、新民市、辽中区、皇姑区、康平县、铁西区、沈北新区、苏家屯区、法库县、沈河区、和平区、浑南区)

吉林市(昌邑区、船营区、舒兰市、磐石市、丰满区、桦甸市、龙潭区、蛟河市、永吉县)

肇庆市(怀集县、端州区、鼎湖区、封开县、广宁县、高要区、四会市、德庆县)

宣城市(宣州区、广德市、郎溪县、宁国市、旌德县、泾县、绩溪县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、措勤县、札达县、日土县、普兰县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

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临汾市(翼城县、霍州市、蒲县、大宁县、安泽县、汾西县、永和县、曲沃县、吉县、侯马市、尧都区、洪洞县、浮山县、乡宁县、襄汾县、古县、隰县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

中山市

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、民乐县)  邵阳市(新宁县、隆回县、绥宁县、新邵县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、双清区、大祥区、邵东市、邵阳县、北塔区)

沧州市(沧县、盐山县、海兴县、任丘市、泊头市、肃宁县、吴桥县、献县、新华区、孟村回族自治县、东光县、河间市、运河区、青县、南皮县、黄骅市)

通化市(辉南县、通化县、二道江区、东昌区、梅河口市、柳河县、集安市)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区、安源区)丽水市(莲都区、庆元县、遂昌县、缙云县、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、松阳县)

温州市(文成县、泰顺县、龙湾区、瑞安市、苍南县、龙港市、鹿城区、乐清市、洞头区、永嘉县、瓯海区、平阳县)  牡丹江市(海林市、阳明区、爱民区、东宁市、林口县、宁安市、东安区、绥芬河市、穆棱市、西安区)

开封市(祥符区、鼓楼区、通许县、顺河回族区、杞县、禹王台区、尉氏县、龙亭区、兰考县)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县)

宁波市(宁海县、鄞州区、象山县、江北区、北仑区、慈溪市、海曙区、奉化区、镇海区、余姚市)贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)

兰州市(永登县、西固区、安宁区、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、红古区)

山南市(曲松县、错那市、隆子县、洛扎县、桑日县、扎囊县、措美县、琼结县、加查县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、弥勒市、泸西县、红河县、绿春县、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、开远市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县)

绥化市(望奎县、海伦市、青冈县、庆安县、兰西县、肇东市、绥棱县、安达市、明水县、北林区)

常德市(桃源县、鼎城区、临澧县、澧县、石门县、汉寿县、武陵区、津市市、安乡县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、湾沚区、繁昌区)

黄冈市(团风县、麻城市、罗田县、黄州区、英山县、浠水县、蕲春县、武穴市、黄梅县、红安县)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

南昌市(红谷滩区、西湖区、新建区、南昌县、青云谱区、青山湖区、进贤县、东湖区、安义县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

滨州市(博兴县、无棣县、滨城区、邹平市、沾化区、惠民县、阳信县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、上虞区、嵊州市、诸暨市)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005