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黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、海拉尔区)

济源市  泉州市(石狮市、惠安县、金门县、泉港区、永春县、安溪县、德化县、晋江市、丰泽区、南安市、鲤城区、洛江区)

双鸭山市(友谊县、饶河县、四方台区、集贤县、岭东区、宝清县、尖山区、宝山区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县、同心县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)  威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

六安市(舒城县、霍山县、叶集区、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

宁波市(北仑区、镇海区、海曙区、宁海县、慈溪市、奉化区、鄞州区、江北区、象山县、余姚市)

安阳市(文峰区、龙安区、汤阴县、北关区、安阳县、林州市、内黄县、殷都区、滑县)

邵阳市(邵东市、绥宁县、北塔区、邵阳县、武冈市、新邵县、新宁县、大祥区、双清区、洞口县、隆回县、城步苗族自治县)

合肥市(蜀山区、庐阳区、包河区、肥西县、长丰县、庐江县、巢湖市、肥东县、瑶海区)

澳门特别行政区

沧州市(吴桥县、黄骅市、南皮县、青县、东光县、沧县、运河区、献县、孟村回族自治县、盐山县、任丘市、新华区、海兴县、泊头市、肃宁县、河间市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、伊宁市、霍城县、巩留县、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、特克斯县)

台州市(天台县、三门县、温岭市、仙居县、黄岩区、临海市、椒江区、路桥区、玉环市)

嘉峪关市

德州市(德城区、宁津县、夏津县、临邑县、陵城区、武城县、齐河县、庆云县、乐陵市、平原县、禹城市)

郴州市(嘉禾县、桂东县、临武县、永兴县、汝城县、宜章县、苏仙区、资兴市、桂阳县、北湖区、安仁县)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、泰山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

南宁市(宾阳县、西乡塘区、马山县、良庆区、武鸣区、青秀区、横州市、江南区、隆安县、上林县、兴宁区、邕宁区)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、永仁县、大姚县、禄丰市、南华县、姚安县、牟定县、武定县、元谋县)

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焦作市(马村区、修武县、山阳区、温县、解放区、中站区、武陟县、沁阳市、孟州市、博爱县)

滨州市(惠民县、无棣县、阳信县、博兴县、滨城区、沾化区、邹平市)

邯郸市(曲周县、峰峰矿区、武安市、涉县、肥乡区、永年区、馆陶县、临漳县、魏县、成安县、复兴区、广平县、大名县、邱县、丛台区、鸡泽县、磁县、邯山区)

杭州市(桐庐县、西湖区、富阳区、钱塘区、上城区、淳安县、滨江区、临平区、建德市、拱墅区、余杭区、萧山区、临安区)  黄冈市(浠水县、黄州区、蕲春县、英山县、团风县、红安县、武穴市、罗田县、麻城市、黄梅县)

乌兰察布市(兴和县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、卓资县、四子王旗、化德县)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

淄博市(高青县、张店区、沂源县、临淄区、淄川区、桓台县、博山区、周村区)阜新市(彰武县、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、迭部县、合作市、玛曲县、临潭县、碌曲县、舟曲县)  宜春市(奉新县、高安市、丰城市、樟树市、上高县、宜丰县、铜鼓县、万载县、靖安县、袁州区)

酒泉市(金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市)

汕头市(濠江区、南澳县、金平区、潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区)

赣州市(定南县、安远县、上犹县、南康区、章贡区、兴国县、赣县区、会昌县、全南县、宁都县、瑞金市、信丰县、崇义县、龙南市、于都县、石城县、寻乌县、大余县)安庆市(岳西县、迎江区、宜秀区、太湖县、宿松县、桐城市、望江县、潜山市、怀宁县、大观区)

长春市(公主岭市、二道区、宽城区、南关区、双阳区、九台区、绿园区、榆树市、朝阳区、德惠市、农安县)

平凉市(灵台县、泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、崆峒区、华亭市)

天津市(东丽区、武清区、河北区、宝坻区、红桥区、静海区、蓟州区、滨海新区、津南区、河东区、北辰区、宁河区、和平区、西青区、河西区、南开区)

湛江市(麻章区、雷州市、廉江市、吴川市、霞山区、徐闻县、遂溪县、坡头区、赤坎区)

桂林市(七星区、荔浦市、灵川县、全州县、资源县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、叠彩区、平乐县、灌阳县、秀峰区、象山区、雁山区、临桂区、阳朔县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区)

河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、金城江区)

昭通市(鲁甸县、绥江县、永善县、大关县、威信县、水富市、镇雄县、盐津县、巧家县、彝良县、昭阳区)

塔城地区(额敏县、乌苏市、塔城市、裕民县、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

西藏自治区

伊春市(乌翠区、丰林县、南岔县、嘉荫县、金林区、伊美区、友好区、大箐山县、汤旺县、铁力市)

漳州市(华安县、诏安县、龙海区、云霄县、长泰区、平和县、龙文区、芗城区、南靖县、东山县、漳浦县)

十堰市(竹溪县、丹江口市、房县、郧西县、郧阳区、茅箭区、竹山县、张湾区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。