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张掖市(甘州区、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

大庆市(让胡路区、红岗区、肇州县、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、萨尔图区、龙凤区)

济南市(商河县、槐荫区、济阳区、莱芜区、钢城区、章丘区、平阴县、天桥区、历下区、长清区、市中区、历城区)  乌兰察布市(卓资县、丰镇市、兴和县、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗)

郑州市(中牟县、上街区、荥阳市、登封市、二七区、中原区、新郑市、金水区、管城回族区、惠济区、巩义市、新密市)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)  长沙市(芙蓉区、雨花区、长沙县、望城区、开福区、浏阳市、岳麓区、天心区、宁乡市)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区)

保定市(易县、雄县、满城区、博野县、阜平县、涞水县、蠡县、竞秀区、涿州市、涞源县、徐水区、莲池区、望都县、唐县、高碑店市、安国市、容城县、定兴县、定州市、曲阳县、清苑区、安新县、高阳县、顺平县)

德州市(庆云县、夏津县、临邑县、平原县、陵城区、宁津县、乐陵市、德城区、齐河县、武城县、禹城市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

新余市(分宜县、渝水区)

邵阳市(新邵县、邵东市、武冈市、邵阳县、双清区、绥宁县、隆回县、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、洞口县、大祥区)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)

衡水市(阜城县、故城县、安平县、饶阳县、深州市、枣强县、武强县、冀州区、武邑县、景县、桃城区)

杭州市(临安区、拱墅区、滨江区、临平区、淳安县、萧山区、建德市、上城区、西湖区、富阳区、钱塘区、余杭区、桐庐县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县、玉树市)

淄博市(临淄区、博山区、张店区、桓台县、高青县、周村区、淄川区、沂源县)

开封市(杞县、祥符区、禹王台区、兰考县、通许县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区)

南京市(江宁区、六合区、高淳区、雨花台区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、溧水区、秦淮区、玄武区、浦口区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

黄冈市(黄梅县、浠水县、罗田县、团风县、英山县、武穴市、麻城市、蕲春县、红安县、黄州区)

石河子市(双河市、新星市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、北屯市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

上饶市(婺源县、信州区、余干县、广信区、鄱阳县、玉山县、铅山县、德兴市、弋阳县、横峰县、万年县、广丰区)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区、东洲区、望花区)

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郴州市(资兴市、永兴县、嘉禾县、宜章县、桂阳县、临武县、北湖区、桂东县、汝城县、苏仙区、安仁县)

绥化市(绥棱县、明水县、肇东市、庆安县、青冈县、望奎县、兰西县、北林区、海伦市、安达市)

定西市(临洮县、岷县、漳县、渭源县、陇西县、通渭县、安定区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)  陇南市(文县、康县、西和县、宕昌县、成县、武都区、徽县、礼县、两当县)

石家庄市(辛集市、赞皇县、赵县、长安区、平山县、井陉县、高邑县、无极县、新华区、栾城区、新乐市、鹿泉区、深泽县、灵寿县、藁城区、桥西区、正定县、井陉矿区、行唐县、晋州市、元氏县、裕华区)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区)

喀什地区(喀什市、泽普县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县、巴楚县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、英吉沙县、疏勒县)淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

安庆市(潜山市、大观区、岳西县、太湖县、怀宁县、望江县、宜秀区、桐城市、宿松县、迎江区)  湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、永顺县、花垣县、吉首市、凤凰县、泸溪县、龙山县)

儋州市

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

广安市(华蓥市、武胜县、邻水县、广安区、前锋区、岳池县)唐山市(滦南县、丰润区、路北区、曹妃甸区、滦州市、玉田县、乐亭县、遵化市、迁安市、古冶区、迁西县、路南区、开平区、丰南区)

张家口市(桥西区、沽源县、宣化区、怀安县、阳原县、万全区、桥东区、蔚县、涿鹿县、康保县、下花园区、张北县、赤城县、怀来县、尚义县、崇礼区)

苏州市(相城区、吴中区、吴江区、太仓市、昆山市、虎丘区、姑苏区、常熟市、张家港市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、松潘县、茂县、理县、小金县、黑水县、红原县、金川县、汶川县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、兴安区、兴山区、南山区、东山区、萝北县、工农区)

六安市(霍邱县、舒城县、裕安区、金安区、金寨县、叶集区、霍山县)

沧州市(献县、河间市、肃宁县、东光县、新华区、任丘市、青县、海兴县、运河区、沧县、南皮县、黄骅市、孟村回族自治县、盐山县、泊头市、吴桥县)

烟台市(栖霞市、莱州市、蓬莱区、海阳市、莱山区、莱阳市、芝罘区、招远市、牟平区、龙口市、福山区)

广西壮族自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

塔城地区(托里县、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县)

龙岩市(新罗区、武平县、永定区、长汀县、连城县、漳平市、上杭县)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、禹会区、五河县、龙子湖区、淮上区、怀远县)

淮南市(大通区、寿县、八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区、潘集区)

宜昌市(兴山县、夷陵区、秭归县、当阳市、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、伍家岗区、宜都市、五峰土家族自治县、点军区、远安县、猇亭区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）