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枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市、峄城区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

鸡西市(滴道区、鸡冠区、恒山区、城子河区、密山市、梨树区、鸡东县、麻山区、虎林市)  锦州市(义县、古塔区、太和区、黑山县、凌河区、北镇市、凌海市)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市)

南充市(西充县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、高坪区、顺庆区、阆中市、营山县、南部县)

天津市(东丽区、北辰区、宁河区、武清区、红桥区、河东区、西青区、蓟州区、滨海新区、静海区、津南区、河北区、南开区、河西区、宝坻区、和平区)

宣城市(郎溪县、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区、广德市)  秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区)

济南市(钢城区、商河县、平阴县、历下区、槐荫区、市中区、济阳区、莱芜区、天桥区、历城区、章丘区、长清区)

嘉峪关市

长春市(双阳区、绿园区、榆树市、宽城区、南关区、公主岭市、朝阳区、德惠市、农安县、九台区、二道区)

河源市(和平县、连平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区)

郑州市(上街区、中牟县、二七区、中原区、管城回族区、金水区、荥阳市、巩义市、新密市、新郑市、登封市、惠济区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

临沂市(蒙阴县、平邑县、费县、郯城县、河东区、罗庄区、沂南县、沂水县、兰山区、临沭县、兰陵县、莒南县)

朝阳市(凌源市、北票市、双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

宁德市(蕉城区、福安市、霞浦县、福鼎市、屏南县、周宁县、古田县、寿宁县、柘荣县)

金昌市(永昌县、金川区)

丹东市(凤城市、振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

五指山市(东方市、昌江黎族自治县、文昌市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、屯昌县、琼海市、万宁市、白沙黎族自治县、定安县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗)

新乡市(封丘县、红旗区、获嘉县、长垣市、新乡县、卫滨区、延津县、牧野区、凤泉区、原阳县、辉县市、卫辉市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、昭觉县、会理市、越西县、会东县、雷波县、美姑县、金阳县、普格县、喜德县、冕宁县、布拖县、木里藏族自治县、宁南县、西昌市、甘洛县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

衢州市(衢江区、开化县、常山县、龙游县、江山市、柯城区)

丽水市(青田县、缙云县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、龙泉市、遂昌县)

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鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)

益阳市(沅江市、南县、资阳区、桃江县、赫山区、安化县)

通化市(梅河口市、集安市、东昌区、二道江区、柳河县、通化县、辉南县)

邢台市(新河县、平乡县、任泽区、威县、南和区、广宗县、巨鹿县、内丘县、信都区、宁晋县、清河县、南宫市、隆尧县、襄都区、临西县、柏乡县、沙河市、临城县)  阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)

商洛市(丹凤县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、洛南县、商州区)

定西市(安定区、通渭县、渭源县、岷县、陇西县、漳县、临洮县)沧州市(黄骅市、任丘市、盐山县、沧县、泊头市、青县、新华区、海兴县、吴桥县、孟村回族自治县、肃宁县、东光县、运河区、河间市、南皮县、献县)

漳州市(东山县、南靖县、龙海区、云霄县、芗城区、漳浦县、平和县、龙文区、长泰区、华安县、诏安县)  岳阳市(湘阴县、岳阳县、华容县、汨罗市、君山区、平江县、云溪区、岳阳楼区、临湘市)

抚州市(临川区、东乡区、南城县、乐安县、宜黄县、崇仁县、金溪县、黎川县、资溪县、南丰县、广昌县)

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大连市(甘井子区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、金州区、中山区、庄河市、普兰店区、瓦房店市、长海县)

深圳市(龙华区、盐田区、福田区、宝安区、光明区、罗湖区、坪山区、龙岗区、南山区)

滨州市(博兴县、惠民县、无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、阳信县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、奎屯市、巩留县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、特克斯县)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

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南昌市(青山湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、西湖区、新建区、东湖区、红谷滩区、安义县)

阿里地区(日土县、札达县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县、改则县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。