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庆阳市(正宁县、西峰区、庆城县、合水县、宁县、环县、镇原县、华池县)

定西市(陇西县、渭源县、安定区、临洮县、通渭县、漳县、岷县)

桂林市(阳朔县、灵川县、永福县、七星区、秀峰区、全州县、叠彩区、兴安县、灌阳县、资源县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、荔浦市、临桂区、平乐县、雁山区、象山区)

临沂市(蒙阴县、临沭县、沂南县、沂水县、兰陵县、费县、莒南县、郯城县、兰山区、平邑县、河东区、罗庄区)  阳泉市(矿区、城区、平定县、郊区、盂县)

马鞍山市(雨山区、和县、含山县、花山区、博望区、当涂县)

塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县、托里县)

鸡西市(滴道区、密山市、麻山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、虎林市、梨树区、恒山区)

泸州市(泸县、江阳区、合江县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县)  合肥市(肥东县、庐江县、长丰县、瑶海区、蜀山区、肥西县、庐阳区、包河区、巢湖市)

清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、佛冈县)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、红原县、若尔盖县、理县、黑水县、汶川县、松潘县、壤塘县、九寨沟县、金川县、马尔康市、茂县、小金县)

凉山彝族自治州(盐源县、昭觉县、越西县、德昌县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、会东县、宁南县、布拖县、会理市、金阳县、冕宁县、甘洛县、西昌市、美姑县、喜德县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

伊春市(南岔县、乌翠区、伊美区、铁力市、大箐山县、汤旺县、丰林县、友好区、嘉荫县、金林区)

晋城市(城区、沁水县、高平市、陵川县、泽州县、阳城县)

安阳市(龙安区、汤阴县、林州市、安阳县、文峰区、内黄县、北关区、滑县、殷都区)

六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、金寨县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

荆州市(沙市区、松滋市、石首市、监利市、江陵县、公安县、荆州区、洪湖市)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、牟定县、南华县、楚雄市、元谋县、大姚县、武定县、姚安县、禄丰市)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

达州市(大竹县、渠县、万源市、达川区、开江县、通川区、宣汉县)

三明市(建宁县、永安市、宁化县、将乐县、明溪县、大田县、泰宁县、清流县、沙县区、尤溪县、三元区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

怀化市(新晃侗族自治县、会同县、辰溪县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县)

佳木斯市(抚远市、郊区、东风区、同江市、前进区、富锦市、桦南县、向阳区、桦川县、汤原县)

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南阳市(淅川县、宛城区、唐河县、卧龙区、方城县、南召县、镇平县、邓州市、新野县、桐柏县、西峡县、内乡县、社旗县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)  江门市(蓬江区、鹤山市、台山市、开平市、新会区、恩平市、江海区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、绿春县、开远市、石屏县、屏边苗族自治县、个旧市、元阳县、弥勒市、红河县、蒙自市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

上海市(青浦区、普陀区、徐汇区、松江区、嘉定区、奉贤区、金山区、长宁区、静安区、闵行区、黄浦区、宝山区、杨浦区、崇明区、浦东新区、虹口区)嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、桐乡市、秀洲区、嘉善县)

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、临潭县、迭部县、玛曲县、合作市、舟曲县、夏河县)  温州市(龙港市、永嘉县、瑞安市、平阳县、瓯海区、文成县、龙湾区、泰顺县、乐清市、鹿城区、苍南县、洞头区)

镇江市(丹徒区、京口区、润州区、句容市、丹阳市、扬中市)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)临汾市(隰县、侯马市、尧都区、浮山县、蒲县、古县、汾西县、翼城县、乡宁县、大宁县、曲沃县、襄汾县、霍州市、永和县、吉县、安泽县、洪洞县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、若羌县、和静县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县)

晋中市(平遥县、太谷区、昔阳县、介休市、寿阳县、祁县、榆次区、榆社县、和顺县、左权县、灵石县)

咸阳市(礼泉县、长武县、泾阳县、永寿县、武功县、三原县、秦都区、杨陵区、淳化县、彬州市、渭城区、旬邑县、兴平市、乾县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)

乌兰察布市(兴和县、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、商都县、集宁区、凉城县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

广州市(白云区、荔湾区、黄埔区、越秀区、花都区、增城区、南沙区、从化区、番禺区、海珠区、天河区)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、永靖县、临夏市)

呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、回民区、玉泉区、武川县、清水河县、新城区、赛罕区、土默特左旗)

赣州市(兴国县、南康区、全南县、定南县、石城县、龙南市、大余县、安远县、上犹县、崇义县、瑞金市、寻乌县、会昌县、宁都县、赣县区、信丰县、于都县、章贡区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区)

德州市(乐陵市、宁津县、夏津县、武城县、禹城市、庆云县、临邑县、德城区、平原县、齐河县、陵城区)

广西壮族自治区

大庆市(林甸县、肇州县、大同区、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、萨尔图区)

厦门市(翔安区、湖里区、集美区、同安区、海沧区、思明区)

攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。