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延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、和龙市、汪清县、延吉市、龙井市、珲春市、敦化市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

大庆市(红岗区、让胡路区、林甸县、大同区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗)  黄冈市(红安县、黄州区、团风县、麻城市、罗田县、浠水县、英山县、武穴市、蕲春县、黄梅县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

德州市(齐河县、平原县、陵城区、临邑县、武城县、德城区、宁津县、禹城市、乐陵市、夏津县、庆云县)

聊城市(临清市、东昌府区、莘县、茌平区、冠县、东阿县、高唐县、阳谷县)

吉安市(吉州区、万安县、永新县、吉水县、新干县、峡江县、吉安县、泰和县、井冈山市、遂川县、青原区、安福县、永丰县)  通化市(梅河口市、二道江区、集安市、通化县、辉南县、东昌区、柳河县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、临江市)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县、自流井区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)

山南市(琼结县、隆子县、措美县、贡嘎县、加查县、桑日县、乃东区、浪卡子县、错那市、洛扎县、曲松县、扎囊县)

武汉市(江汉区、蔡甸区、黄陂区、硚口区、东西湖区、武昌区、汉南区、洪山区、新洲区、江夏区、青山区、汉阳区、江岸区)

泉州市(泉港区、石狮市、金门县、永春县、南安市、安溪县、晋江市、德化县、惠安县、洛江区、鲤城区、丰泽区)

唐山市(丰润区、滦州市、迁西县、开平区、古冶区、遵化市、曹妃甸区、路南区、滦南县、玉田县、丰南区、迁安市、乐亭县、路北区)

潍坊市(安丘市、潍城区、昌邑市、寒亭区、寿光市、坊子区、临朐县、诸城市、青州市、奎文区、昌乐县、高密市)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

临沧市(云县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

中山市

邢台市(信都区、清河县、襄都区、南宫市、内丘县、沙河市、平乡县、隆尧县、柏乡县、临城县、巨鹿县、任泽区、广宗县、新河县、临西县、宁晋县、南和区、威县)

株洲市(渌口区、石峰区、荷塘区、攸县、茶陵县、天元区、芦淞区、醴陵市、炎陵县)

吉林市(船营区、磐石市、永吉县、舒兰市、丰满区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、龙潭区)

常州市(武进区、钟楼区、金坛区、天宁区、溧阳市、新北区)

宣城市(宁国市、旌德县、郎溪县、宣州区、泾县、广德市、绩溪县)

邯郸市(武安市、复兴区、临漳县、魏县、鸡泽县、曲周县、涉县、馆陶县、永年区、大名县、肥乡区、峰峰矿区、邱县、成安县、丛台区、磁县、邯山区、广平县)

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石家庄市(长安区、深泽县、平山县、辛集市、新乐市、元氏县、井陉矿区、无极县、栾城区、鹿泉区、赵县、灵寿县、裕华区、赞皇县、新华区、行唐县、井陉县、藁城区、正定县、高邑县、晋州市、桥西区)

南京市(溧水区、玄武区、六合区、江宁区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、浦口区、建邺区、高淳区、鼓楼区)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县、称多县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区、嵊州市)  六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

益阳市(南县、沅江市、资阳区、桃江县、赫山区、安化县)

桂林市(永福县、灌阳县、荔浦市、资源县、灵川县、全州县、恭城瑶族自治县、阳朔县、象山区、平乐县、七星区、秀峰区、兴安县、叠彩区、龙胜各族自治县、临桂区、雁山区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)宜宾市(珙县、屏山县、叙州区、南溪区、高县、兴文县、长宁县、筠连县、江安县、翠屏区)

三明市(永安市、尤溪县、三元区、建宁县、宁化县、明溪县、清流县、泰宁县、大田县、沙县区、将乐县)  梅州市(平远县、大埔县、兴宁市、梅江区、梅县区、丰顺县、五华县、蕉岭县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

西藏自治区

包头市(九原区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、东河区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市)

达州市(渠县、达川区、通川区、万源市、开江县、大竹县、宣汉县)

那曲市(安多县、申扎县、聂荣县、比如县、巴青县、索县、双湖县、色尼区、班戈县、嘉黎县、尼玛县)

廊坊市(霸州市、安次区、大城县、三河市、广阳区、永清县、文安县、香河县、固安县、大厂回族自治县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、穆棱市、海林市、东宁市、东安区、阳明区、爱民区、林口县、西安区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市)

泰州市(高港区、兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县)

温州市(苍南县、乐清市、平阳县、文成县、龙湾区、洞头区、瓯海区、泰顺县、永嘉县、鹿城区、龙港市、瑞安市)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、清河区、铁岭县、调兵山市、银州区)

百色市(德保县、平果市、靖西市、那坡县、田东县、田林县、乐业县、西林县、右江区、隆林各族自治县、凌云县、田阳区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、长顺县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、福泉市、罗甸县、都匀市、瓮安县、龙里县、荔波县、惠水县)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

兰州市(皋兰县、城关区、永登县、七里河区、西固区、榆中县、红古区、安宁区)

昌都市(八宿县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、察雅县、边坝县、芒康县、江达县、卡若区)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。