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内蒙古自治区
黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、龙里县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、瓮安县、独山县、都匀市、惠水县、福泉市、罗甸县)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、格尔木市)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
本溪市(平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)
曲靖市(罗平县、富源县、陆良县、麒麟区、沾益区、宣威市、马龙区、师宗县、会泽县)
南通市(海门区、崇川区、海安市、如东县、如皋市、启东市、通州区)
盐城市(盐都区、东台市、阜宁县、滨海县、响水县、射阳县、建湖县、大丰区、亭湖区)
肇庆市(高要区、封开县、四会市、德庆县、端州区、鼎湖区、广宁县、怀集县)
牡丹江市(绥芬河市、西安区、阳明区、宁安市、穆棱市、爱民区、林口县、海林市、东宁市、东安区)
萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区、安源区)
濮阳市(范县、清丰县、台前县、华龙区、南乐县、濮阳县)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
鹤岗市(向阳区、工农区、兴安区、萝北县、绥滨县、东山区、兴山区、南山区)
舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)
蚌埠市(蚌山区、禹会区、龙子湖区、怀远县、固镇县、淮上区、五河县)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)
六安市(霍邱县、金寨县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县、霍山县)
塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、乌苏市、裕民县、托里县)
淮南市(潘集区、大通区、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区、凤台县)
庆阳市(环县、西峰区、庆城县、合水县、正宁县、宁县、华池县、镇原县)
海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、建水县、屏边苗族自治县、红河县、开远市、弥勒市、绿春县、个旧市、蒙自市、元阳县、河口瑶族自治县)
沧州市(青县、河间市、吴桥县、南皮县、运河区、海兴县、任丘市、肃宁县、泊头市、东光县、孟村回族自治县、盐山县、献县、沧县、黄骅市、新华区)
阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、新和县、柯坪县、拜城县、沙雅县、库车市)
威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)
白城市(洮北区、大安市、镇赉县、洮南市、通榆县)
梅州市(梅县区、梅江区、五华县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、大埔县、平远县)
张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县)
文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、广南县)
嘉兴市(桐乡市、嘉善县、秀洲区、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市)
哈尔滨市(依兰县、延寿县、阿城区、双城区、平房区、方正县、道外区、南岗区、香坊区、尚志市、巴彦县、宾县、道里区、通河县、呼兰区、木兰县、五常市、松北区)
大同市(广灵县、左云县、灵丘县、云州区、新荣区、天镇县、云冈区、浑源县、阳高县、平城区)
邵阳市(大祥区、双清区、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、隆回县、武冈市、邵阳县、绥宁县、洞口县、新邵县、邵东市)
芜湖市(湾沚区、弋江区、无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、繁昌区)
金华市(武义县、义乌市、兰溪市、浦江县、东阳市、磐安县、金东区、永康市、婺城区)
香港特别行政区
郑州市(中原区、上街区、巩义市、新密市、惠济区、登封市、金水区、荥阳市、管城回族区、新郑市、中牟县、二七区)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、岑巩县、剑河县、天柱县、施秉县、雷山县、台江县、黎平县、凯里市、丹寨县、从江县、锦屏县、麻江县、镇远县、三穗县、黄平县)
宝鸡市(扶风县、麟游县、渭滨区、凤县、眉县、岐山县、太白县、凤翔区、千阳县、陇县、陈仓区、金台区)
长沙市(宁乡市、望城区、雨花区、开福区、浏阳市、岳麓区、长沙县、天心区、芙蓉区)
马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、和县、花山区、当涂县)
赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、松山区、喀喇沁旗、林西县、红山区、宁城县、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗、敖汉旗)
汉中市(留坝县、略阳县、西乡县、佛坪县、洋县、城固县、镇巴县、南郑区、勉县、宁强县、汉台区)
西安市(灞桥区、雁塔区、鄠邑区、新城区、长安区、未央区、阎良区、碑林区、周至县、高陵区、莲湖区、蓝田县、临潼区)
泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、海陵区、兴化市、姜堰区)
北京市(怀柔区、房山区、西城区、门头沟区、丰台区、顺义区、石景山区、昌平区、通州区、延庆区、平谷区、东城区、海淀区、密云区、大兴区、朝阳区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市、贞丰县、册亨县、安龙县、兴义市)
河源市(连平县、龙川县、源城区、紫金县、和平县、东源县)
防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)
兰州市(榆中县、城关区、永登县、红古区、皋兰县、七里河区、安宁区、西固区)
嘉峪关市
六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)
鸡西市(鸡冠区、麻山区、恒山区、虎林市、梨树区、滴道区、鸡东县、密山市、城子河区)
吕梁市(汾阳市、交口县、柳林县、兴县、交城县、文水县、中阳县、临县、孝义市、岚县、石楼县、离石区、方山县)
三门峡市(卢氏县、渑池县、义马市、陕州区、灵宝市、湖滨区)
开封市(禹王台区、通许县、尉氏县、顺河回族区、兰考县、祥符区、杞县、龙亭区、鼓楼区)
济宁市(曲阜市、嘉祥县、任城区、金乡县、鱼台县、梁山县、汶上县、泗水县、兖州区、微山县、邹城市)
泸州市(龙马潭区、合江县、纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县、叙永县)
吉林市(磐石市、舒兰市、昌邑区、桦甸市、永吉县、丰满区、蛟河市、船营区、龙潭区)
常州市(新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区)
电话：2025
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
凉山彝族自治州(雷波县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县、美姑县、喜德县、昭觉县、甘洛县、布拖县、越西县、普格县、会东县、宁南县、会理市、冕宁县、金阳县)
广元市(青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区)
茂名市(化州市、高州市、茂南区、信宜市、电白区)
丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区、东港市)
绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区、柯桥区)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
宜春市(丰城市、万载县、袁州区、宜丰县、靖安县、樟树市、上高县、高安市、铜鼓县、奉新县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、泸溪县、古丈县、龙山县、花垣县、永顺县、凤凰县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
三明市(宁化县、建宁县、三元区、清流县、尤溪县、泰宁县、明溪县、永安市、将乐县、沙县区、大田县)
怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、沅陵县、会同县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县)
丽水市(龙泉市、缙云县、云和县、莲都区、庆元县、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、青田县)
河池市(罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区)
吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)
宁德市(古田县、霞浦县、福鼎市、蕉城区、福安市、屏南县、寿宁县、柘荣县、周宁县)
天水市(秦州区、清水县、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、秦安县、麦积区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、尼勒克县、伊宁市、新源县、巩留县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、宣恩县、利川市、咸丰县、巴东县、建始县、来凤县)
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黄山市(徽州区、祁门县、屯溪区、休宁县、歙县、黄山区、黟县)
重庆市(璧山区、垫江县、巴南区、九龙坡区、渝中区、黔江区、城口县、长寿区、铜梁区、荣昌区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、合川区、巫山县、江北区、开州区、丰都县、万州区、巫溪县、大渡口区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、江津区、渝北区、石柱土家族自治县、綦江区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、南川区、大足区、潼南区、武隆区、永川区、云阳县、忠县、沙坪坝区)
武汉市(黄陂区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、新洲区、洪山区、东西湖区、江岸区、青山区、武昌区、汉南区、硚口区、江夏区)
滁州市(全椒县、明光市、来安县、南谯区、定远县、凤阳县、琅琊区、天长市)
南平市(建瓯市、松溪县、浦城县、邵武市、建阳区、武夷山市、延平区、光泽县、顺昌县、政和县)
眉山市(东坡区、青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)
莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)
佳木斯市(郊区、前进区、桦川县、抚远市、向阳区、同江市、汤原县、富锦市、东风区、桦南县)
宜昌市(点军区、远安县、伍家岗区、枝江市、宜都市、猇亭区、夷陵区、秭归县、长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、当阳市、五峰土家族自治县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
西藏自治区
江门市(开平市、江海区、蓬江区、台山市、恩平市、鹤山市、新会区)
自贡市(沿滩区、荣县、大安区、自流井区、贡井区、富顺县)
绥化市(北林区、兰西县、明水县、肇东市、海伦市、庆安县、望奎县、安达市、绥棱县、青冈县)
张家口市(怀安县、怀来县、赤城县、宣化区、蔚县、沽源县、桥西区、阳原县、康保县、万全区、尚义县、崇礼区、下花园区、涿鹿县、桥东区、张北县)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、九寨沟县、阿坝县、马尔康市、汶川县、理县、红原县、茂县、金川县、黑水县、壤塘县、小金县、松潘县)
昆明市(嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、西山区、盘龙区、富民县、东川区、官渡区、石林彝族自治县、五华区、安宁市、宜良县)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
大连市(沙河口区、长海县、金州区、中山区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、西岗区、普兰店区)
邯郸市(邱县、武安市、魏县、丛台区、肥乡区、大名县、广平县、鸡泽县、成安县、曲周县、馆陶县、邯山区、涉县、峰峰矿区、永年区、磁县、复兴区、临漳县)
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楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、元谋县、牟定县、双柏县、武定县、大姚县、姚安县、楚雄市、永仁县)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
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无锡市(江阴市、锡山区、宜兴市、梁溪区、惠山区、滨湖区、新吴区)
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丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
白山市(浑江区、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)
大理白族自治州(剑川县、宾川县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、祥云县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
济源市
张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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俄警告德国：此举将被视为直接参战