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北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

济南市(钢城区、长清区、章丘区、市中区、商河县、槐荫区、平阴县、济阳区、天桥区、历下区、莱芜区、历城区)

咸阳市(秦都区、彬州市、长武县、武功县、旬邑县、礼泉县、兴平市、渭城区、泾阳县、三原县、杨陵区、永寿县、乾县、淳化县)  绵阳市(游仙区、三台县、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、梓潼县、平武县、安州区)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区、城西区、城东区)

包头市(固阳县、石拐区、青山区、九原区、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗)

黑河市(爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市、北安市、孙吴县)商洛市(商州区、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县、镇安县)

湛江市(霞山区、雷州市、麻章区、吴川市、赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、遂溪县)  济宁市(邹城市、汶上县、任城区、嘉祥县、梁山县、曲阜市、金乡县、微山县、泗水县、兖州区、鱼台县)

合肥市(蜀山区、庐江县、长丰县、肥东县、包河区、巢湖市、庐阳区、肥西县、瑶海区)

黄山市(祁门县、徽州区、休宁县、黄山区、歙县、屯溪区、黟县)

那曲市(巴青县、色尼区、索县、申扎县、比如县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县、双湖县、班戈县、安多县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

东莞市

佳木斯市(桦南县、郊区、汤原县、桦川县、向阳区、抚远市、同江市、前进区、东风区、富锦市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

广西壮族自治区

宜昌市(伍家岗区、点军区、当阳市、夷陵区、远安县、兴山县、西陵区、猇亭区、五峰土家族自治县、宜都市、长阳土家族自治县、枝江市、秭归县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、英德市、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区)

宜春市(万载县、上高县、高安市、奉新县、靖安县、袁州区、铜鼓县、丰城市、宜丰县、樟树市)

绥化市(北林区、安达市、海伦市、肇东市、明水县、望奎县、绥棱县、青冈县、兰西县、庆安县)

澳门特别行政区

沧州市(吴桥县、孟村回族自治县、泊头市、海兴县、盐山县、河间市、任丘市、沧县、献县、肃宁县、运河区、青县、东光县、南皮县、新华区、黄骅市)

长治市(武乡县、壶关县、沁县、襄垣县、屯留区、潞州区、上党区、长子县、平顺县、沁源县、潞城区、黎城县)

新余市(渝水区、分宜县)

晋城市(阳城县、城区、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)

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亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

西安市(灞桥区、碑林区、蓝田县、长安区、未央区、新城区、高陵区、周至县、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、临潼区、阎良区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

三门峡市(陕州区、渑池县、湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县)  阿克苏地区(阿克苏市、库车市、柯坪县、温宿县、拜城县、沙雅县、新和县、乌什县、阿瓦提县)

吴忠市(盐池县、同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、浚县、鹤山区)

淄博市(张店区、沂源县、桓台县、博山区、周村区、临淄区、高青县、淄川区)普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

上饶市(鄱阳县、弋阳县、婺源县、信州区、广丰区、德兴市、铅山县、万年县、余干县、玉山县、横峰县、广信区)  白山市(靖宇县、抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)

汉中市(佛坪县、城固县、留坝县、宁强县、汉台区、勉县、镇巴县、西乡县、南郑区、洋县、略阳县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特后旗)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)林芝市(工布江达县、米林市、察隅县、波密县、朗县、墨脱县、巴宜区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

定西市(安定区、漳县、岷县、渭源县、陇西县、临洮县、通渭县)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)

鹤岗市(兴安区、工农区、萝北县、南山区、兴山区、向阳区、绥滨县、东山区)

济源市

濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、范县、濮阳县、清丰县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

天水市(清水县、武山县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)

六安市(金寨县、金安区、霍邱县、舒城县、霍山县、裕安区、叶集区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

香港特别行政区

信阳市(罗山县、固始县、平桥区、商城县、新县、潢川县、息县、淮滨县、光山县、浉河区)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、博湖县、且末县、轮台县、和静县、尉犁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。