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石家庄市(元氏县、平山县、高邑县、深泽县、新乐市、井陉矿区、行唐县、新华区、井陉县、辛集市、裕华区、栾城区、赞皇县、藁城区、长安区、桥西区、无极县、鹿泉区、正定县、灵寿县、赵县、晋州市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

湛江市(坡头区、麻章区、徐闻县、吴川市、赤坎区、廉江市、霞山区、遂溪县、雷州市)

廊坊市(香河县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、固安县、广阳区、永清县、大城县、三河市、安次区)  大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区、大同区、林甸县、肇源县、让胡路区、红岗区)

吕梁市(柳林县、石楼县、交城县、孝义市、交口县、离石区、文水县、岚县、汾阳市、方山县、兴县、临县、中阳县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)  大连市(长海县、金州区、沙河口区、甘井子区、庄河市、瓦房店市、普兰店区、中山区、西岗区、旅顺口区)

南阳市(新野县、内乡县、社旗县、南召县、镇平县、淅川县、桐柏县、方城县、卧龙区、西峡县、宛城区、邓州市、唐河县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县、塔城市、额敏县、乌苏市)

滁州市(明光市、凤阳县、天长市、全椒县、琅琊区、南谯区、定远县、来安县)

淄博市(张店区、博山区、淄川区、沂源县、周村区、桓台县、临淄区、高青县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

衡水市(安平县、武强县、武邑县、故城县、枣强县、桃城区、景县、饶阳县、深州市、冀州区、阜城县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

丽水市(青田县、庆元县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、松阳县、龙泉市)

信阳市(商城县、固始县、新县、罗山县、息县、光山县、淮滨县、浉河区、潢川县、平桥区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

宣城市(宣州区、广德市、宁国市、郎溪县、旌德县、绩溪县、泾县)

肇庆市(端州区、高要区、四会市、德庆县、封开县、怀集县、广宁县、鼎湖区)

沧州市(运河区、东光县、海兴县、任丘市、青县、献县、盐山县、吴桥县、孟村回族自治县、泊头市、沧县、肃宁县、黄骅市、河间市、南皮县、新华区)

商丘市(永城市、民权县、梁园区、柘城县、睢阳区、宁陵县、虞城县、夏邑县、睢县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区、湟源县、城东区、城西区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、沙雅县、库车市、阿克苏市、乌什县、温宿县、柯坪县、拜城县)

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白银市(景泰县、靖远县、白银区、会宁县、平川区)

清远市(清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县)

兰州市(城关区、皋兰县、榆中县、七里河区、永登县、红古区、西固区、安宁区)

武汉市(武昌区、汉南区、黄陂区、新洲区、江汉区、蔡甸区、洪山区、江夏区、东西湖区、汉阳区、硚口区、江岸区、青山区)  温州市(永嘉县、洞头区、龙湾区、平阳县、鹿城区、文成县、龙港市、苍南县、泰顺县、乐清市、瓯海区、瑞安市)

黄石市(下陆区、阳新县、大冶市、黄石港区、铁山区、西塞山区)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、青河县、富蕴县)

新余市(渝水区、分宜县)绍兴市(诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  凉山彝族自治州(会理市、甘洛县、宁南县、金阳县、德昌县、美姑县、盐源县、普格县、雷波县、木里藏族自治县、越西县、会东县、布拖县、西昌市、昭觉县、喜德县、冕宁县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

赣州市(南康区、宁都县、龙南市、大余县、崇义县、会昌县、信丰县、兴国县、瑞金市、石城县、安远县、寻乌县、定南县、章贡区、上犹县、赣县区、全南县、于都县)

中山市天水市(清水县、秦州区、秦安县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县)

昭通市(威信县、永善县、昭阳区、鲁甸县、彝良县、水富市、大关县、绥江县、巧家县、盐津县、镇雄县)

甘孜藏族自治州(白玉县、炉霍县、德格县、道孚县、雅江县、甘孜县、乡城县、九龙县、丹巴县、理塘县、巴塘县、新龙县、康定市、得荣县、稻城县、色达县、泸定县、石渠县)

扬州市(邗江区、江都区、高邮市、广陵区、宝应县、仪征市)

晋城市(陵川县、高平市、沁水县、城区、阳城县、泽州县)

双鸭山市(宝山区、宝清县、四方台区、岭东区、尖山区、友谊县、集贤县、饶河县)

河池市(金城江区、凤山县、东兰县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县)

怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县)

潍坊市(寿光市、奎文区、昌乐县、昌邑市、潍城区、临朐县、诸城市、安丘市、青州市、高密市、寒亭区、坊子区)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、敦化市、汪清县、延吉市、龙井市、安图县、珲春市)

广州市(荔湾区、从化区、南沙区、番禺区、增城区、天河区、海珠区、白云区、越秀区、花都区、黄埔区)

承德市(双桥区、兴隆县、承德县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

北京市(平谷区、门头沟区、朝阳区、延庆区、怀柔区、房山区、东城区、顺义区、昌平区、密云区、石景山区、西城区、通州区、海淀区、大兴区、丰台区)

天津市(武清区、西青区、滨海新区、静海区、和平区、宝坻区、河北区、蓟州区、宁河区、南开区、河西区、东丽区、津南区、北辰区、河东区、红桥区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005