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宁波市(鄞州区、宁海县、奉化区、镇海区、江北区、余姚市、象山县、北仑区、海曙区、慈溪市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

深圳市(龙岗区、宝安区、福田区、龙华区、南山区、盐田区、罗湖区、光明区、坪山区)

昆明市(东川区、呈贡区、晋宁区、嵩明县、宜良县、五华区、盘龙区、西山区、寻甸回族彝族自治县、富民县、石林彝族自治县、官渡区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县)  南平市(武夷山市、建阳区、浦城县、松溪县、延平区、建瓯市、邵武市、政和县、光泽县、顺昌县)

阜新市(新邱区、彰武县、太平区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

阿里地区(措勤县、札达县、噶尔县、革吉县、改则县、普兰县、日土县)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、台前县、清丰县、濮阳县)白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

临汾市(尧都区、浮山县、隰县、襄汾县、古县、曲沃县、永和县、洪洞县、安泽县、汾西县、翼城县、乡宁县、侯马市、蒲县、大宁县、霍州市、吉县)  巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、临河区)

西藏自治区

青岛市(黄岛区、平度市、胶州市、市南区、市北区、莱西市、崂山区、李沧区、即墨区、城阳区)

黄山市(黄山区、祁门县、休宁县、屯溪区、黟县、歙县、徽州区)

玉溪市(易门县、江川区、华宁县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区)

新余市(分宜县、渝水区)

拉萨市(城关区、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、达孜区、林周县)

阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

包头市(九原区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、昆都仑区、石拐区)

三明市(泰宁县、大田县、清流县、明溪县、将乐县、三元区、沙县区、尤溪县、建宁县、宁化县、永安市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、砚山县、马关县、文山市、广南县、富宁县、麻栗坡县)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、广汉市、什邡市、绵竹市)

菏泽市(定陶区、曹县、巨野县、成武县、单县、牡丹区、鄄城县、东明县、郓城县)

延安市(黄陵县、志丹县、甘泉县、洛川县、延川县、安塞区、宜川县、宝塔区、黄龙县、富县、子长市、延长县、吴起县)

河池市(凤山县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县)

抚州市(崇仁县、东乡区、南城县、乐安县、黎川县、临川区、资溪县、南丰县、广昌县、宜黄县、金溪县)

新疆维吾尔自治区

铁岭市(铁岭县、昌图县、银州区、开原市、清河区、西丰县、调兵山市)

广元市(苍溪县、青川县、昭化区、朝天区、旺苍县、利州区、剑阁县)

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清远市(连州市、清新区、佛冈县、清城区、阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市)

三沙市(南沙区、西沙区)

绥化市(肇东市、绥棱县、庆安县、望奎县、明水县、安达市、海伦市、青冈县、北林区、兰西县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、长顺县、贵定县、福泉市、都匀市、平塘县、三都水族自治县、罗甸县、惠水县、龙里县、荔波县)  伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、霍城县、新源县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区)

晋城市(阳城县、陵川县、城区、沁水县、高平市、泽州县)

喀什地区(莎车县、英吉沙县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、泽普县、巴楚县、岳普湖县、麦盖提县、叶城县、伽师县)忻州市(神池县、偏关县、保德县、忻府区、河曲县、五寨县、繁峙县、定襄县、宁武县、代县、五台县、原平市、岢岚县、静乐县)

黄石市(西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县)  自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、自流井区、荣县、富顺县)

百色市(田东县、德保县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、田阳区、靖西市、右江区、田林县、西林县、平果市、凌云县)

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凉山彝族自治州(雷波县、德昌县、宁南县、布拖县、甘洛县、会理市、会东县、西昌市、木里藏族自治县、昭觉县、越西县、盐源县、金阳县、喜德县、美姑县、普格县、冕宁县)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、碌曲县、合作市、玛曲县)

周口市(鹿邑县、项城市、商水县、淮阳区、川汇区、郸城县、扶沟县、太康县、西华县、沈丘县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、称多县、杂多县、治多县、囊谦县)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、安居区、射洪市)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。