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信阳市(新县、息县、平桥区、光山县、罗山县、潢川县、浉河区、固始县、商城县、淮滨县)

渭南市(华阴市、潼关县、白水县、韩城市、大荔县、临渭区、蒲城县、澄城县、华州区、合阳县、富平县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)

乐山市(市中区、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、沙湾区、马边彝族自治县、井研县、夹江县、峨眉山市、沐川县)  盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

日喀则市(仲巴县、江孜县、岗巴县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区、吉隆县、萨迦县、拉孜县、萨嘎县、定结县、聂拉木县、南木林县、定日县、昂仁县、仁布县、亚东县、康马县)

曲靖市(罗平县、麒麟区、富源县、宣威市、会泽县、沾益区、马龙区、陆良县、师宗县)

西藏自治区恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、建始县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、巴东县、利川市)

东营市(河口区、垦利区、东营区、利津县、广饶县)  伊春市(友好区、金林区、南岔县、丰林县、铁力市、汤旺县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、乌翠区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)

清远市(清城区、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市)

阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、柯坪县、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县)

昭通市(绥江县、大关县、水富市、威信县、彝良县、昭阳区、盐津县、镇雄县、永善县、鲁甸县、巧家县)

襄阳市(枣阳市、保康县、老河口市、南漳县、樊城区、谷城县、襄州区、宜城市、襄城区)

阜新市(彰武县、太平区、细河区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

呼和浩特市(新城区、托克托县、回民区、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、清水河县、武川县)

运城市(河津市、芮城县、万荣县、临猗县、夏县、稷山县、盐湖区、垣曲县、新绛县、闻喜县、平陆县、永济市、绛县)

咸宁市(通城县、咸安区、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、平武县、涪城区、安州区、三台县、游仙区、梓潼县、江油市)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

本溪市(平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县、青神县)

贵阳市(清镇市、花溪区、乌当区、云岩区、开阳县、白云区、修文县、南明区、观山湖区、息烽县)

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上饶市(婺源县、信州区、余干县、万年县、铅山县、德兴市、鄱阳县、广丰区、横峰县、弋阳县、玉山县、广信区)

柳州市(城中区、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳北区、鱼峰区、融安县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、金川县、若尔盖县、理县、马尔康市、小金县、红原县、茂县、松潘县、九寨沟县、阿坝县、汶川县)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、江山市、柯城区、龙游县)  锦州市(义县、北镇市、凌海市、黑山县、古塔区、太和区、凌河区)

东莞市

达州市(万源市、大竹县、开江县、渠县、宣汉县、达川区、通川区)

济宁市(曲阜市、兖州区、金乡县、微山县、邹城市、嘉祥县、任城区、梁山县、鱼台县、汶上县、泗水县)南昌市(东湖区、安义县、青山湖区、西湖区、进贤县、南昌县、红谷滩区、新建区、青云谱区)

石家庄市(元氏县、赞皇县、新华区、平山县、桥西区、藁城区、栾城区、晋州市、新乐市、无极县、井陉矿区、长安区、赵县、正定县、井陉县、裕华区、深泽县、高邑县、行唐县、灵寿县、辛集市、鹿泉区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)营口市(老边区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

抚州市(广昌县、宜黄县、东乡区、黎川县、崇仁县、南丰县、资溪县、临川区、乐安县、金溪县、南城县)

雅安市(雨城区、名山区、石棉县、荥经县、天全县、汉源县、芦山县、宝兴县)

福州市(罗源县、闽清县、平潭县、闽侯县、仓山区、晋安区、连江县、鼓楼区、福清市、马尾区、长乐区、永泰县、台江区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、龙凤区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇源县)

朔州市(朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

张家口市(赤城县、阳原县、怀来县、万全区、下花园区、康保县、尚义县、怀安县、桥东区、沽源县、宣化区、桥西区、张北县、蔚县、崇礼区、涿鹿县)

广州市(番禺区、荔湾区、南沙区、黄埔区、白云区、花都区、从化区、海珠区、天河区、越秀区、增城区)

焦作市(孟州市、修武县、中站区、武陟县、山阳区、博爱县、温县、沁阳市、马村区、解放区)

合肥市(蜀山区、包河区、肥东县、瑶海区、肥西县、庐阳区、长丰县、巢湖市、庐江县)

长春市(榆树市、二道区、南关区、宽城区、农安县、公主岭市、绿园区、九台区、德惠市、双阳区、朝阳区)

盐城市(响水县、射阳县、滨海县、亭湖区、建湖县、大丰区、东台市、阜宁县、盐都区)

郑州市(新密市、管城回族区、上街区、惠济区、中原区、中牟县、二七区、登封市、巩义市、荥阳市、金水区、新郑市)

定西市(临洮县、陇西县、通渭县、渭源县、安定区、岷县、漳县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

深圳市(龙岗区、光明区、罗湖区、坪山区、盐田区、宝安区、福田区、南山区、龙华区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。