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丽水市(遂昌县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、莲都区、青田县、龙泉市)

保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)

枣庄市(市中区、山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区)  绵阳市(盐亭县、梓潼县、三台县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、平武县、江油市、游仙区)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)

保定市(望都县、容城县、竞秀区、雄县、高碑店市、曲阳县、博野县、涞水县、莲池区、定州市、涿州市、定兴县、顺平县、阜平县、安国市、蠡县、清苑区、徐水区、安新县、唐县、易县、满城区、涞源县、高阳县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)湛江市(赤坎区、坡头区、遂溪县、雷州市、麻章区、霞山区、徐闻县、吴川市、廉江市)

东莞市  合肥市(庐江县、肥东县、包河区、长丰县、肥西县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐阳区)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、和政县、永靖县、康乐县)

广安市(前锋区、华蓥市、邻水县、武胜县、广安区、岳池县)

哈尔滨市(平房区、南岗区、通河县、宾县、巴彦县、香坊区、依兰县、阿城区、延寿县、呼兰区、木兰县、双城区、尚志市、松北区、道里区、道外区、五常市、方正县)

张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、山丹县)

肇庆市(怀集县、高要区、广宁县、德庆县、端州区、封开县、鼎湖区、四会市)

兰州市(永登县、皋兰县、安宁区、七里河区、城关区、红古区、西固区、榆中县)

庆阳市(环县、正宁县、庆城县、西峰区、合水县、华池县、宁县、镇原县)

贵阳市(乌当区、花溪区、清镇市、开阳县、白云区、息烽县、云岩区、南明区、修文县、观山湖区)

连云港市(海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区)

宁夏回族自治区

咸阳市(乾县、长武县、淳化县、旬邑县、彬州市、渭城区、武功县、杨陵区、三原县、兴平市、永寿县、秦都区、泾阳县、礼泉县)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、海港区、北戴河区、卢龙县)

周口市(西华县、项城市、川汇区、淮阳区、郸城县、沈丘县、扶沟县、商水县、太康县、鹿邑县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区)

甘孜藏族自治州(康定市、丹巴县、乡城县、炉霍县、理塘县、泸定县、九龙县、新龙县、雅江县、色达县、白玉县、得荣县、巴塘县、甘孜县、道孚县、稻城县、德格县、石渠县)

黄石市(黄石港区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

自贡市(荣县、贡井区、大安区、自流井区、富顺县、沿滩区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、长顺县、平塘县、福泉市、龙里县、罗甸县、贵定县)

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广元市(剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县、青川县、昭化区)

青岛市(崂山区、即墨区、胶州市、市北区、市南区、城阳区、莱西市、李沧区、平度市、黄岛区)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

沈阳市(和平区、铁西区、康平县、法库县、皇姑区、辽中区、沈北新区、于洪区、大东区、苏家屯区、新民市、浑南区、沈河区)  沧州市(肃宁县、东光县、青县、献县、运河区、河间市、海兴县、南皮县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市、泊头市、沧县、盐山县、任丘市、吴桥县)

驻马店市(驿城区、遂平县、正阳县、西平县、汝南县、平舆县、泌阳县、确山县、上蔡县、新蔡县)

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香港特别行政区呼和浩特市(新城区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、玉泉区、清水河县、武川县、回民区、和林格尔县)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)  南昌市(红谷滩区、新建区、南昌县、西湖区、东湖区、青云谱区、安义县、进贤县、青山湖区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

吉安市(泰和县、永丰县、吉水县、吉州区、永新县、井冈山市、安福县、新干县、万安县、峡江县、遂川县、青原区、吉安县)

晋城市(高平市、陵川县、泽州县、阳城县、城区、沁水县)朝阳市(凌源市、建平县、双塔区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

滁州市(天长市、琅琊区、全椒县、凤阳县、明光市、定远县、南谯区、来安县)

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莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区)

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　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。