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阿里地区(日土县、改则县、措勤县、革吉县、噶尔县、普兰县、札达县)

承德市(鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县、双桥区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双滦区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  滨州市(惠民县、阳信县、邹平市、滨城区、无棣县、博兴县、沾化区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

济源市徐州市(邳州市、鼓楼区、铜山区、丰县、云龙区、泉山区、睢宁县、沛县、新沂市、贾汪区)

湛江市(徐闻县、坡头区、赤坎区、吴川市、廉江市、麻章区、遂溪县、霞山区、雷州市)  凉山彝族自治州(甘洛县、会东县、西昌市、冕宁县、德昌县、越西县、美姑县、宁南县、布拖县、雷波县、金阳县、昭觉县、普格县、会理市、木里藏族自治县、盐源县、喜德县)

内蒙古自治区

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、久治县、甘德县、玛沁县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)

昌都市(丁青县、类乌齐县、江达县、察雅县、左贡县、八宿县、边坝县、芒康县、贡觉县、卡若区、洛隆县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

贵阳市(云岩区、开阳县、南明区、花溪区、息烽县、清镇市、乌当区、白云区、观山湖区、修文县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、称多县)

菏泽市(东明县、定陶区、巨野县、鄄城县、郓城县、曹县、成武县、牡丹区、单县)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、常山县、江山市、柯城区)

黄山市(休宁县、黄山区、歙县、徽州区、屯溪区、祁门县、黟县)

哈尔滨市(阿城区、平房区、南岗区、道外区、方正县、木兰县、双城区、延寿县、依兰县、尚志市、道里区、宾县、巴彦县、香坊区、呼兰区、通河县、松北区、五常市)

中山市

宁德市(霞浦县、福鼎市、周宁县、寿宁县、蕉城区、屏南县、古田县、柘荣县、福安市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、永顺县、凤凰县、花垣县、保靖县、龙山县、泸溪县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、新城区、托克托县、回民区、清水河县)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市)

绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区)

白山市(浑江区、江源区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

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塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、繁昌区、镜湖区、南陵县、鸠江区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、图们市、龙井市、和龙市、安图县、延吉市、敦化市)

漳州市(龙文区、芗城区、东山县、云霄县、诏安县、华安县、长泰区、南靖县、平和县、龙海区、漳浦县)  六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

三明市(尤溪县、将乐县、三元区、明溪县、宁化县、泰宁县、清流县、建宁县、永安市、沙县区、大田县)

忻州市(神池县、宁武县、静乐县、保德县、河曲县、繁峙县、原平市、偏关县、五寨县、岢岚县、代县、忻府区、五台县、定襄县)通化市(集安市、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、二道江区、东昌区)

邯郸市(广平县、峰峰矿区、涉县、磁县、成安县、邱县、永年区、丛台区、武安市、魏县、邯山区、复兴区、大名县、馆陶县、临漳县、鸡泽县、肥乡区、曲周县)  呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、满洲里市、海拉尔区、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、德令哈市、都兰县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县、山海关区、昌黎县、抚宁区)枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、山亭区、峄城区)

鹤岗市(东山区、绥滨县、工农区、南山区、向阳区、兴安区、萝北县、兴山区)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县、泗县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、惠来县、揭西县)

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、武定县、大姚县、永仁县、楚雄市、牟定县、双柏县、姚安县、禄丰市)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、山阴县)

朝阳市(龙城区、北票市、朝阳县、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

滁州市(全椒县、南谯区、琅琊区、来安县、天长市、明光市、定远县、凤阳县)

南阳市(镇平县、唐河县、南召县、新野县、社旗县、卧龙区、淅川县、桐柏县、内乡县、邓州市、方城县、宛城区、西峡县)

衡水市(安平县、饶阳县、桃城区、阜城县、景县、枣强县、故城县、冀州区、武邑县、深州市、武强县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、博望区、雨山区、花山区)

许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区)

延安市(宜川县、吴起县、富县、洛川县、宝塔区、延川县、安塞区、志丹县、延长县、甘泉县、黄龙县、黄陵县、子长市)

玉林市(北流市、陆川县、福绵区、博白县、玉州区、容县、兴业县)

淄博市(沂源县、临淄区、桓台县、周村区、高青县、博山区、淄川区、张店区)

孝感市(孝昌县、安陆市、云梦县、孝南区、大悟县、应城市、汉川市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）