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普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

安庆市(望江县、桐城市、宜秀区、宿松县、怀宁县、潜山市、太湖县、岳西县、迎江区、大观区)  宁夏回族自治区

塔城地区(托里县、塔城市、额敏县、乌苏市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

宜春市(靖安县、铜鼓县、奉新县、万载县、樟树市、上高县、袁州区、宜丰县、丰城市、高安市)

玉林市(容县、福绵区、兴业县、陆川县、玉州区、北流市、博白县)  湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市、京口区)

延安市(黄龙县、吴起县、富县、宜川县、志丹县、子长市、洛川县、黄陵县、安塞区、延长县、宝塔区、甘泉县、延川县)

金昌市(永昌县、金川区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

邵阳市(邵东市、新邵县、隆回县、武冈市、邵阳县、绥宁县、新宁县、北塔区、洞口县、大祥区、双清区、城步苗族自治县)

抚州市(南丰县、南城县、东乡区、乐安县、金溪县、黎川县、广昌县、资溪县、临川区、宜黄县、崇仁县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县)

中山市

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

吕梁市(方山县、孝义市、石楼县、汾阳市、交口县、交城县、文水县、兴县、柳林县、中阳县、离石区、岚县、临县)

常德市(汉寿县、武陵区、桃源县、鼎城区、津市市、澧县、安乡县、石门县、临澧县)

嘉峪关市

长春市(双阳区、榆树市、二道区、公主岭市、九台区、绿园区、德惠市、宽城区、朝阳区、农安县、南关区)

吉安市(吉安县、泰和县、峡江县、吉州区、安福县、青原区、永丰县、吉水县、永新县、新干县、井冈山市、遂川县、万安县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

阜新市(海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、彰武县、细河区)

上饶市(余干县、横峰县、万年县、婺源县、弋阳县、玉山县、广丰区、广信区、信州区、德兴市、鄱阳县、铅山县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

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遵义市(汇川区、正安县、习水县、红花岗区、绥阳县、湄潭县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、凤冈县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇县、淇滨区)

濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、范县、华龙区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区)  淮安市(涟水县、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区)

潍坊市(寒亭区、安丘市、坊子区、诸城市、青州市、寿光市、昌邑市、昌乐县、高密市、临朐县、潍城区、奎文区)

德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、罗江区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)大理白族自治州(宾川县、漾濞彝族自治县、祥云县、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、永平县、云龙县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、鹤庆县)

伊春市(金林区、丰林县、嘉荫县、大箐山县、南岔县、友好区、铁力市、汤旺县、乌翠区、伊美区)  广州市(从化区、增城区、黄埔区、白云区、南沙区、花都区、番禺区、越秀区、海珠区、天河区、荔湾区)

昌都市(贡觉县、洛隆县、丁青县、察雅县、芒康县、边坝县、左贡县、江达县、类乌齐县、卡若区、八宿县)

运城市(绛县、万荣县、永济市、闻喜县、平陆县、新绛县、夏县、河津市、盐湖区、芮城县、垣曲县、稷山县、临猗县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)贵阳市(开阳县、息烽县、云岩区、花溪区、乌当区、观山湖区、清镇市、修文县、南明区、白云区)

周口市(淮阳区、扶沟县、项城市、沈丘县、川汇区、鹿邑县、商水县、郸城县、太康县、西华县)

重庆市(沙坪坝区、九龙坡区、巫溪县、江津区、巫山县、铜梁区、武隆区、潼南区、长寿区、垫江县、开州区、永川区、北碚区、合川区、大足区、石柱土家族自治县、忠县、南岸区、南川区、梁平区、渝中区、巴南区、大渡口区、渝北区、江北区、涪陵区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、丰都县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、城口县、黔江区、云阳县、綦江区)

金华市(武义县、浦江县、永康市、东阳市、兰溪市、磐安县、金东区、义乌市、婺城区)

齐齐哈尔市(建华区、克东县、甘南县、铁锋区、龙江县、富拉尔基区、讷河市、克山县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、依安县、富裕县、昂昂溪区、泰来县、碾子山区、龙沙区)

渭南市(临渭区、华阴市、潼关县、华州区、富平县、合阳县、大荔县、蒲城县、澄城县、韩城市、白水县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、麻栗坡县、砚山县、文山市、富宁县、丘北县、西畴县)

日喀则市(聂拉木县、白朗县、仲巴县、定结县、萨迦县、吉隆县、桑珠孜区、仁布县、亚东县、萨嘎县、谢通门县、拉孜县、南木林县、定日县、昂仁县、岗巴县、江孜县、康马县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、龙城区、双塔区、朝阳县、北票市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、红河县、开远市、泸西县、个旧市、石屏县、弥勒市、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。