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更新时间：2025-04-27 16:38:13　浏览次数： 162

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濮阳市(濮阳县、范县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县、伊宁县、霍城县、奎屯市)

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三沙市(西沙区、南沙区)

锦州市(义县、凌河区、太和区、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县)

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毕节市(纳雍县、大方县、金沙县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县)

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安庆市(望江县、宜秀区、太湖县、大观区、潜山市、桐城市、迎江区、宿松县、岳西县、怀宁县)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、米东区、新市区、头屯河区、沙依巴克区)

临汾市(曲沃县、古县、尧都区、襄汾县、霍州市、蒲县、汾西县、安泽县、侯马市、大宁县、隰县、乡宁县、翼城县、吉县、永和县、浮山县、洪洞县)

崇左市(扶绥县、天等县、江州区、凭祥市、龙州县、大新县、宁明县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、洪江市、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县)

来宾市(兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、象州县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、屏南县、古田县、福鼎市、周宁县、福安市、寿宁县、蕉城区)

达州市(达川区、大竹县、通川区、宣汉县、渠县、开江县、万源市)

厦门市(同安区、思明区、湖里区、翔安区、海沧区、集美区)

沧州市(河间市、献县、吴桥县、运河区、青县、沧县、肃宁县、海兴县、泊头市、任丘市、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、盐山县、东光县、南皮县)

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黄冈市(麻城市、浠水县、团风县、黄梅县、红安县、英山县、武穴市、罗田县、蕲春县、黄州区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

绵阳市(梓潼县、涪城区、盐亭县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、三台县、江油市、平武县)

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滨州市(无棣县、阳信县、邹平市、沾化区、博兴县、惠民县、滨城区)

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宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

香港特别行政区

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)

龙岩市(漳平市、长汀县、上杭县、新罗区、连城县、武平县、永定区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、四方台区、尖山区、岭东区、宝清县、饶河县、友谊县)

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电话：2025 大庆市(萨尔图区、肇州县、龙凤区、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、肇源县)

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榆林市(绥德县、神木市、米脂县、吴堡县、佳县、府谷县、定边县、靖边县、清涧县、子洲县、榆阳区、横山区)

牡丹江市(宁安市、林口县、阳明区、东宁市、海林市、东安区、穆棱市、绥芬河市、爱民区、西安区)

襄阳市(保康县、南漳县、宜城市、樊城区、枣阳市、老河口市、襄城区、谷城县、襄州区)

鹤岗市(南山区、工农区、兴山区、向阳区、兴安区、萝北县、绥滨县、东山区)

廊坊市(大厂回族自治县、安次区、香河县、霸州市、三河市、广阳区、永清县、固安县、大城县、文安县)

喀什地区(疏附县、伽师县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县、莎车县、喀什市、泽普县、疏勒县、岳普湖县、巴楚县)

成都市(崇州市、武侯区、蒲江县、成华区、温江区、青羊区、双流区、龙泉驿区、简阳市、郫都区、锦江区、彭州市、青白江区、金牛区、新津区、金堂县、邛崃市、大邑县、都江堰市、新都区)

开封市(杞县、龙亭区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、通许县、鼓楼区、尉氏县、祥符区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市)

烟台市(芝罘区、莱州市、福山区、牟平区、蓬莱区、招远市、莱山区、莱阳市、海阳市、龙口市、栖霞市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

河池市(东兰县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

西藏自治区

宜宾市(珙县、屏山县、翠屏区、长宁县、筠连县、叙州区、南溪区、兴文县、高县、江安县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、潘集区、大通区、寿县、田家庵区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

宜昌市(夷陵区、西陵区、伍家岗区、兴山县、猇亭区、枝江市、长阳土家族自治县、当阳市、点军区、秭归县、远安县、五峰土家族自治县、宜都市)

酒泉市(金塔县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

梧州市(苍梧县、藤县、万秀区、蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、禅城区、高明区)

衢州市(江山市、衢江区、开化县、常山县、龙游县、柯城区)

衡阳市(珠晖区、常宁市、衡阳县、南岳区、衡山县、祁东县、衡东县、耒阳市、石鼓区、雁峰区、衡南县、蒸湘区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、北安市)

常州市(金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区)

福州市(闽侯县、仓山区、罗源县、连江县、长乐区、鼓楼区、福清市、平潭县、台江区、永泰县、晋安区、闽清县、马尾区)

邵阳市(隆回县、大祥区、邵阳县、双清区、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、新宁县、武冈市、洞口县、邵东市、新邵县)

石家庄市(元氏县、井陉矿区、平山县、高邑县、藁城区、新华区、辛集市、晋州市、桥西区、栾城区、赞皇县、无极县、长安区、新乐市、鹿泉区、井陉县、正定县、深泽县、灵寿县、行唐县、赵县、裕华区)

赣州市(寻乌县、定南县、于都县、章贡区、赣县区、瑞金市、会昌县、全南县、信丰县、大余县、崇义县、石城县、安远县、龙南市、宁都县、南康区、上犹县、兴国县)

忻州市(原平市、五寨县、繁峙县、保德县、偏关县、宁武县、代县、河曲县、神池县、静乐县、五台县、岢岚县、定襄县、忻府区)

菏泽市(曹县、成武县、巨野县、东明县、牡丹区、定陶区、单县、郓城县、鄄城县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区)

洛阳市(栾川县、老城区、汝阳县、新安县、嵩县、偃师区、瀍河回族区、孟津区、洛龙区、西工区、洛宁县、涧西区、宜阳县、伊川县)

南昌市(青云谱区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、东湖区、进贤县、新建区、安义县、南昌县)

儋州市

枣庄市(滕州市、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、宣恩县、来凤县、恩施市、咸丰县、利川市、鹤峰县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市)

郑州市(巩义市、上街区、中牟县、惠济区、新密市、登封市、中原区、二七区、管城回族区、新郑市、金水区、荥阳市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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