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通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县)

淮南市(凤台县、大通区、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、田家庵区)  丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区)

那曲市(安多县、巴青县、聂荣县、索县、比如县、双湖县、申扎县、嘉黎县、色尼区、尼玛县、班戈县)

潍坊市(高密市、安丘市、坊子区、寒亭区、临朐县、奎文区、昌乐县、青州市、昌邑市、潍城区、寿光市、诸城市)

洛阳市(洛龙区、嵩县、伊川县、洛宁县、栾川县、孟津区、涧西区、汝阳县、宜阳县、瀍河回族区、新安县、老城区、西工区、偃师区)

三明市(宁化县、永安市、将乐县、大田县、尤溪县、明溪县、沙县区、清流县、三元区、泰宁县、建宁县)  山南市(桑日县、加查县、琼结县、隆子县、贡嘎县、曲松县、浪卡子县、乃东区、错那市、扎囊县、洛扎县、措美县)

西安市(莲湖区、碑林区、高陵区、未央区、鄠邑区、周至县、临潼区、长安区、阎良区、蓝田县、雁塔区、新城区、灞桥区)

肇庆市(端州区、德庆县、四会市、怀集县、鼎湖区、广宁县、封开县、高要区)

青岛市(莱西市、市北区、即墨区、黄岛区、胶州市、李沧区、城阳区、崂山区、平度市、市南区)

深圳市(光明区、宝安区、福田区、盐田区、南山区、龙华区、罗湖区、坪山区、龙岗区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

漳州市(平和县、南靖县、云霄县、华安县、芗城区、龙文区、诏安县、龙海区、长泰区、漳浦县、东山县)

襄阳市(谷城县、宜城市、樊城区、枣阳市、老河口市、保康县、襄城区、襄州区、南漳县)

银川市(灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区)

连云港市(东海县、灌南县、海州区、灌云县、赣榆区、连云区)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、迭部县、舟曲县、合作市、玛曲县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)

长春市(南关区、九台区、宽城区、二道区、朝阳区、农安县、榆树市、双阳区、绿园区、德惠市、公主岭市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

大连市(沙河口区、金州区、庄河市、普兰店区、长海县、瓦房店市、中山区、西岗区、旅顺口区、甘井子区)

吕梁市(交口县、临县、文水县、孝义市、中阳县、方山县、汾阳市、石楼县、岚县、柳林县、兴县、离石区、交城县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县、陕州区)

南充市(南部县、阆中市、顺庆区、营山县、高坪区、西充县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区)

南宁市(兴宁区、武鸣区、西乡塘区、良庆区、江南区、宾阳县、上林县、横州市、隆安县、青秀区、马山县、邕宁区)

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宿州市(泗县、埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县)

玉林市(容县、博白县、北流市、陆川县、兴业县、玉州区、福绵区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、博湖县、若羌县、轮台县、且末县、和静县、库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县)  呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、托克托县、玉泉区、新城区、清水河县、武川县、回民区、和林格尔县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

儋州市

昆明市(寻甸回族彝族自治县、富民县、石林彝族自治县、官渡区、晋宁区、安宁市、嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、东川区、盘龙区、宜良县、西山区)黄冈市(黄州区、团风县、麻城市、黄梅县、浠水县、红安县、罗田县、武穴市、英山县、蕲春县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

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阿勒泰地区(富蕴县、福海县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县)眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、白银区、景泰县)

陇南市(西和县、礼县、两当县、康县、成县、宕昌县、武都区、徽县、文县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、兴仁市、贞丰县、望谟县、晴隆县、普安县、兴义市)

济源市

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

梧州市(蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

岳阳市(湘阴县、临湘市、平江县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、华容县、云溪区、岳阳县)

榆林市(靖边县、府谷县、佳县、定边县、横山区、清涧县、神木市、子洲县、米脂县、吴堡县、榆阳区、绥德县)

锦州市(太和区、古塔区、北镇市、凌海市、义县、凌河区、黑山县)

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滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、天长市、明光市、定远县、琅琊区)

芜湖市(弋江区、无为市、鸠江区、湾沚区、镜湖区、南陵县、繁昌区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。