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蚌埠市(淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县、蚌山区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

唐山市(迁西县、迁安市、古冶区、曹妃甸区、开平区、路南区、滦南县、滦州市、丰润区、遵化市、乐亭县、丰南区、路北区、玉田县)  张家口市(康保县、涿鹿县、怀安县、崇礼区、张北县、蔚县、下花园区、阳原县、尚义县、沽源县、赤城县、怀来县、万全区、宣化区、桥东区、桥西区)

荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

广州市(南沙区、增城区、荔湾区、从化区、海珠区、番禺区、越秀区、黄埔区、天河区、白云区、花都区)淄博市(高青县、桓台县、临淄区、周村区、沂源县、博山区、张店区、淄川区)

乐山市(犍为县、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、金口河区、沐川县、五通桥区、井研县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县)  广西壮族自治区

潍坊市(临朐县、诸城市、昌邑市、奎文区、安丘市、昌乐县、寒亭区、坊子区、高密市、潍城区、寿光市、青州市)

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、旺苍县、昭化区)

承德市(平泉市、隆化县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、双滦区、承德县、鹰手营子矿区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、友谊县、尖山区、饶河县、岭东区、集贤县、宝清县)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、翔安区、海沧区、同安区)

昭通市(大关县、绥江县、彝良县、镇雄县、巧家县、昭阳区、水富市、威信县、永善县、盐津县、鲁甸县)

昌都市(洛隆县、左贡县、江达县、八宿县、类乌齐县、丁青县、贡觉县、卡若区、察雅县、边坝县、芒康县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、海港区、北戴河区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)

自贡市(大安区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区、沿滩区)

榆林市(定边县、吴堡县、佳县、清涧县、横山区、府谷县、绥德县、榆阳区、神木市、靖边县、米脂县、子洲县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区、藤县)

长治市(潞州区、黎城县、屯留区、壶关县、沁源县、上党区、武乡县、沁县、长子县、潞城区、平顺县、襄垣县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

金昌市(金川区、永昌县)

大连市(长海县、庄河市、旅顺口区、西岗区、甘井子区、瓦房店市、中山区、普兰店区、沙河口区、金州区)

株洲市(石峰区、醴陵市、茶陵县、荷塘区、攸县、芦淞区、炎陵县、渌口区、天元区)

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保定市(雄县、蠡县、定州市、涞水县、曲阳县、阜平县、安国市、徐水区、高碑店市、满城区、涞源县、唐县、容城县、顺平县、莲池区、高阳县、定兴县、望都县、安新县、清苑区、博野县、竞秀区、易县、涿州市)

内蒙古自治区

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、富蕴县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县)  驻马店市(驿城区、遂平县、上蔡县、确山县、西平县、正阳县、泌阳县、平舆县、汝南县、新蔡县)

西藏自治区

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、博湖县、和硕县、轮台县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)  白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区、抚松县、江源区)

孝感市(孝昌县、云梦县、安陆市、大悟县、孝南区、应城市、汉川市)

儋州市

拉萨市(达孜区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、城关区、当雄县、堆龙德庆区)岳阳市(君山区、汨罗市、平江县、岳阳楼区、华容县、云溪区、岳阳县、湘阴县、临湘市)

锦州市(凌河区、黑山县、义县、太和区、凌海市、古塔区、北镇市)

金华市(金东区、东阳市、义乌市、武义县、磐安县、浦江县、婺城区、兰溪市、永康市)

达州市(开江县、宣汉县、通川区、万源市、达川区、渠县、大竹县)

阜阳市(阜南县、颍上县、太和县、颍泉区、临泉县、颍州区、颍东区、界首市)

南宁市(马山县、武鸣区、良庆区、兴宁区、青秀区、西乡塘区、隆安县、上林县、横州市、江南区、邕宁区、宾阳县)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

合肥市(包河区、瑶海区、巢湖市、庐江县、庐阳区、肥东县、肥西县、蜀山区、长丰县)

大同市(广灵县、阳高县、新荣区、天镇县、平城区、云冈区、左云县、云州区、浑源县、灵丘县)

长沙市(天心区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、望城区、宁乡市、雨花区、长沙县、开福区)

郴州市(临武县、汝城县、苏仙区、安仁县、桂阳县、桂东县、嘉禾县、永兴县、宜章县、资兴市、北湖区)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区)

南阳市(镇平县、方城县、桐柏县、邓州市、淅川县、社旗县、唐河县、内乡县、西峡县、卧龙区、宛城区、新野县、南召县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、晴隆县、兴义市、普安县、兴仁市、安龙县、册亨县)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、广河县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）