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唐山市(曹妃甸区、遵化市、迁西县、滦南县、路北区、开平区、滦州市、玉田县、迁安市、古冶区、路南区、丰润区、乐亭县、丰南区)
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毕节市(七星关区、大方县、黔西市、赫章县、金沙县、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
佳木斯市(抚远市、汤原县、东风区、桦川县、桦南县、郊区、前进区、同江市、富锦市、向阳区)
兰州市(安宁区、榆中县、城关区、皋兰县、红古区、七里河区、永登县、西固区)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、石屏县、蒙自市、建水县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、开远市、弥勒市)
铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)
江门市(恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、台山市、新会区、江海区)
南通市(启东市、通州区、海安市、崇川区、如皋市、如东县、海门区)
秦皇岛市(昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)
甘孜藏族自治州(巴塘县、康定市、理塘县、道孚县、得荣县、色达县、德格县、白玉县、稻城县、九龙县、丹巴县、炉霍县、乡城县、石渠县、泸定县、甘孜县、新龙县、雅江县)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
广安市(广安区、前锋区、华蓥市、武胜县、邻水县、岳池县)
庆阳市(镇原县、宁县、正宁县、西峰区、华池县、合水县、庆城县、环县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、文山市、丘北县、广南县、砚山县、马关县、麻栗坡县)
濮阳市(范县、台前县、华龙区、濮阳县、清丰县、南乐县)
淄博市(张店区、淄川区、桓台县、周村区、博山区、沂源县、高青县、临淄区)
三明市(三元区、宁化县、大田县、沙县区、建宁县、尤溪县、将乐县、永安市、泰宁县、明溪县、清流县)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
晋城市(沁水县、阳城县、城区、陵川县、泽州县、高平市)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市)
定西市(临洮县、安定区、漳县、岷县、陇西县、通渭县、渭源县)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)
荆州市(公安县、荆州区、洪湖市、石首市、监利市、沙市区、江陵县、松滋市)
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
吕梁市(交城县、文水县、交口县、兴县、汾阳市、柳林县、孝义市、临县、离石区、方山县、中阳县、石楼县、岚县)
临汾市(霍州市、乡宁县、蒲县、洪洞县、浮山县、安泽县、尧都区、吉县、大宁县、翼城县、永和县、侯马市、古县、襄汾县、隰县、曲沃县、汾西县)
崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、江州区、龙州县、凭祥市、天等县)
合肥市(长丰县、包河区、肥西县、庐江县、瑶海区、肥东县、庐阳区、巢湖市、蜀山区)
西宁市(城东区、城北区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县)
绥化市(绥棱县、兰西县、庆安县、明水县、青冈县、海伦市、望奎县、北林区、肇东市、安达市)
南昌市(东湖区、南昌县、青山湖区、红谷滩区、进贤县、西湖区、安义县、新建区、青云谱区)
潍坊市(青州市、临朐县、奎文区、高密市、坊子区、寿光市、诸城市、昌邑市、寒亭区、昌乐县、安丘市、潍城区)
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玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)
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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县、扶余市)
昭通市(威信县、盐津县、镇雄县、鲁甸县、巧家县、绥江县、昭阳区、永善县、彝良县、大关县、水富市)
宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)
金昌市(金川区、永昌县)
忻州市(偏关县、忻府区、原平市、静乐县、五寨县、岢岚县、保德县、繁峙县、神池县、定襄县、代县、五台县、河曲县、宁武县)
保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)
眉山市(青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县、东坡区)
广元市(剑阁县、利州区、旺苍县、朝天区、昭化区、青川县、苍溪县)
广西壮族自治区
新乡市(牧野区、封丘县、凤泉区、获嘉县、原阳县、卫辉市、辉县市、新乡县、红旗区、延津县、卫滨区、长垣市)
湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、长兴县、安吉县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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