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贵港市(平南县、港北区、覃塘区、桂平市、港南区)

驻马店市(驿城区、遂平县、新蔡县、泌阳县、确山县、正阳县、上蔡县、平舆县、西平县、汝南县)

崇左市(大新县、凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县、天等县、宁明县)

鹤岗市(南山区、东山区、绥滨县、工农区、向阳区、兴山区、萝北县、兴安区)  宝鸡市(岐山县、扶风县、金台区、凤翔区、凤县、太白县、陇县、渭滨区、陈仓区、千阳县、麟游县、眉县)

荆州市(公安县、江陵县、监利市、荆州区、石首市、沙市区、松滋市、洪湖市)

南宁市(武鸣区、西乡塘区、青秀区、横州市、良庆区、邕宁区、宾阳县、隆安县、江南区、马山县、上林县、兴宁区)

安庆市(望江县、潜山市、桐城市、太湖县、大观区、怀宁县、岳西县、迎江区、宿松县、宜秀区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)  运城市(稷山县、夏县、垣曲县、绛县、盐湖区、万荣县、临猗县、闻喜县、永济市、平陆县、河津市、芮城县、新绛县)

赣州市(兴国县、寻乌县、石城县、南康区、崇义县、定南县、章贡区、赣县区、全南县、瑞金市、于都县、上犹县、信丰县、安远县、龙南市、会昌县、大余县、宁都县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

濮阳市(南乐县、华龙区、清丰县、范县、台前县、濮阳县)

十堰市(茅箭区、郧西县、丹江口市、张湾区、房县、竹山县、郧阳区、竹溪县)

西安市(灞桥区、阎良区、高陵区、未央区、雁塔区、蓝田县、周至县、碑林区、新城区、长安区、莲湖区、鄠邑区、临潼区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

临汾市(侯马市、隰县、浮山县、汾西县、安泽县、永和县、襄汾县、古县、曲沃县、尧都区、霍州市、乡宁县、大宁县、翼城县、蒲县、吉县、洪洞县)

楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、姚安县、大姚县、元谋县、武定县、双柏县、楚雄市、牟定县、永仁县)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、承德县)

朔州市(怀仁市、右玉县、平鲁区、山阴县、应县、朔城区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区)

潍坊市(青州市、昌乐县、诸城市、高密市、临朐县、奎文区、潍城区、寿光市、坊子区、寒亭区、昌邑市、安丘市)

徐州市(新沂市、睢宁县、泉山区、铜山区、鼓楼区、沛县、丰县、云龙区、贾汪区、邳州市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、小金县、理县、松潘县、马尔康市、汶川县、茂县、阿坝县、若尔盖县、红原县、黑水县、壤塘县、金川县)

毕节市(纳雍县、黔西市、金沙县、赫章县、织金县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区)

宁夏回族自治区

河源市(龙川县、紫金县、和平县、源城区、连平县、东源县)

中山市

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湛江市(廉江市、雷州市、坡头区、麻章区、吴川市、赤坎区、徐闻县、霞山区、遂溪县)

武汉市(江夏区、新洲区、武昌区、黄陂区、汉南区、洪山区、青山区、江岸区、江汉区、汉阳区、东西湖区、硚口区、蔡甸区)

孝感市(孝昌县、汉川市、大悟县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市)

澳门特别行政区  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

岳阳市(华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳县、平江县、君山区、临湘市、岳阳楼区、云溪区)

洛阳市(偃师区、宜阳县、涧西区、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、老城区、新安县、西工区、嵩县、孟津区、栾川县、汝阳县、伊川县)

菏泽市(定陶区、牡丹区、曹县、鄄城县、成武县、单县、东明县、郓城县、巨野县)连云港市(东海县、海州区、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)  白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

吉林市(昌邑区、永吉县、蛟河市、船营区、磐石市、龙潭区、舒兰市、丰满区、桦甸市)

定西市(安定区、渭源县、通渭县、陇西县、漳县、临洮县、岷县)临沂市(蒙阴县、莒南县、沂南县、郯城县、沂水县、平邑县、河东区、临沭县、兰山区、罗庄区、费县、兰陵县)

长春市(双阳区、公主岭市、德惠市、宽城区、朝阳区、二道区、榆树市、九台区、南关区、绿园区、农安县)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县、崆峒区、泾川县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗)

渭南市(潼关县、大荔县、临渭区、白水县、华阴市、澄城县、富平县、蒲城县、华州区、韩城市、合阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

百色市(那坡县、右江区、凌云县、田东县、隆林各族自治县、平果市、田林县、靖西市、田阳区、乐业县、德保县、西林县)

保定市(安国市、涞源县、高碑店市、涞水县、曲阳县、莲池区、蠡县、满城区、安新县、望都县、唐县、高阳县、易县、定州市、容城县、定兴县、涿州市、阜平县、雄县、博野县、顺平县、徐水区、竞秀区、清苑区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

焦作市(中站区、马村区、温县、解放区、沁阳市、博爱县、孟州市、武陟县、山阳区、修武县)

永州市(道县、蓝山县、东安县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、零陵区、双牌县、冷水滩区、新田县)

四平市(铁西区、铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、新城区、回民区、玉泉区、清水河县、武川县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市)

丽水市(龙泉市、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、云和县、莲都区、青田县、遂昌县)

滨州市(邹平市、无棣县、惠民县、滨城区、沾化区、博兴县、阳信县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）