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呼和浩特市(清水河县、武川县、和林格尔县、托克托县、玉泉区、新城区、回民区、土默特左旗、赛罕区)
安康市(平利县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、白河县、镇坪县、岚皋县、石泉县)
景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区) 阜新市(清河门区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、太平区)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
苏州市(太仓市、张家港市、吴中区、常熟市、相城区、虎丘区、姑苏区、吴江区、昆山市)
楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、大姚县、姚安县、永仁县、双柏县、南华县、武定县、禄丰市、牟定县)嘉峪关市
绵阳市(平武县、三台县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、涪城区、梓潼县、江油市) 文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、富宁县、广南县、西畴县、砚山县、丘北县、马关县)
抚顺市(东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)
抚州市(南丰县、东乡区、南城县、乐安县、临川区、宜黄县、黎川县、金溪县、崇仁县、广昌县、资溪县)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、玛多县、班玛县、甘德县)
黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)
鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
襄阳市(襄城区、樊城区、襄州区、南漳县、谷城县、宜城市、保康县、枣阳市、老河口市)
哈尔滨市(呼兰区、五常市、方正县、延寿县、阿城区、木兰县、平房区、宾县、南岗区、巴彦县、尚志市、道外区、双城区、道里区、通河县、香坊区、依兰县、松北区)
玉溪市(华宁县、易门县、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县)
无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、江阴市、梁溪区、惠山区、新吴区)
那曲市(尼玛县、巴青县、索县、双湖县、聂荣县、班戈县、申扎县、安多县、色尼区、嘉黎县、比如县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
江门市(开平市、江海区、鹤山市、新会区、台山市、蓬江区、恩平市)
延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、龙井市、图们市、安图县、和龙市、延吉市、珲春市)
厦门市(思明区、湖里区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)
临夏回族自治州(永靖县、和政县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
安阳市(北关区、殷都区、龙安区、内黄县、安阳县、汤阴县、滑县、文峰区、林州市)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)
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葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、南票区、连山区、建昌县)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
鞍山市(铁西区、立山区、海城市、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、千山区)
衡水市(景县、饶阳县、阜城县、武邑县、枣强县、安平县、深州市、冀州区、桃城区、故城县、武强县) 银川市(灵武市、兴庆区、贺兰县、金凤区、永宁县、西夏区)
广安市(岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、前锋区、广安区)
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温州市(苍南县、永嘉县、瑞安市、鹿城区、瓯海区、洞头区、泰顺县、平阳县、文成县、龙港市、乐清市、龙湾区)宝鸡市(陇县、渭滨区、千阳县、太白县、麟游县、金台区、陈仓区、扶风县、凤翔区、凤县、岐山县、眉县)
六安市(金安区、裕安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县) 石家庄市(平山县、灵寿县、鹿泉区、栾城区、藁城区、赞皇县、正定县、裕华区、元氏县、行唐县、无极县、赵县、高邑县、深泽县、桥西区、新乐市、新华区、晋州市、井陉县、长安区、辛集市、井陉矿区)
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中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)