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海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市)

哈尔滨市(道里区、尚志市、松北区、延寿县、呼兰区、巴彦县、双城区、平房区、道外区、宾县、香坊区、阿城区、南岗区、木兰县、五常市、方正县、依兰县、通河县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、都匀市、荔波县、福泉市、独山县、长顺县、龙里县、瓮安县、罗甸县、贵定县、惠水县、三都水族自治县)  惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

黄冈市(麻城市、黄州区、红安县、黄梅县、罗田县、蕲春县、英山县、团风县、武穴市、浠水县)

济源市

柳州市(城中区、柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、融安县、柳城县、鹿寨县)

曲靖市(麒麟区、富源县、宣威市、陆良县、师宗县、会泽县、沾益区、马龙区、罗平县)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、大安市、通榆县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市)

阜新市(彰武县、清河门区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区)

保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、叙永县、古蔺县、纳溪区、泸县)

山南市(隆子县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、加查县、措美县、曲松县、桑日县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、错那市)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

天津市(红桥区、北辰区、宁河区、西青区、河东区、河西区、武清区、河北区、静海区、宝坻区、和平区、滨海新区、南开区、津南区、东丽区、蓟州区)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、润州区、丹徒区、丹阳市)

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、个旧市、红河县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、治多县、玉树市、称多县、囊谦县)

驻马店市(平舆县、确山县、遂平县、新蔡县、西平县、泌阳县、驿城区、汝南县、上蔡县、正阳县)

佳木斯市(富锦市、汤原县、前进区、桦川县、向阳区、抚远市、郊区、同江市、东风区、桦南县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

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贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、七星关区、黔西市、大方县、金沙县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区、歙县、黟县)  阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、新和县、拜城县、温宿县、库车市、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

中山市

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

永州市(江永县、东安县、道县、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、宁远县、零陵区、双牌县)  滁州市(琅琊区、天长市、定远县、南谯区、全椒县、凤阳县、明光市、来安县)

衡阳市(衡东县、祁东县、珠晖区、衡阳县、石鼓区、南岳区、衡南县、蒸湘区、常宁市、衡山县、雁峰区、耒阳市)

盐城市(滨海县、建湖县、响水县、大丰区、盐都区、阜宁县、亭湖区、东台市、射阳县)

郑州市(惠济区、管城回族区、中牟县、登封市、荥阳市、二七区、新密市、金水区、中原区、上街区、新郑市、巩义市)绍兴市(诸暨市、新昌县、上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区)

兰州市(皋兰县、永登县、城关区、七里河区、榆中县、红古区、西固区、安宁区)

邢台市(广宗县、宁晋县、信都区、南和区、临西县、清河县、巨鹿县、内丘县、平乡县、威县、柏乡县、沙河市、任泽区、隆尧县、南宫市、襄都区、新河县、临城县)

乐山市(金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、沐川县、沙湾区、井研县、夹江县)

榆林市(清涧县、佳县、府谷县、榆阳区、绥德县、子洲县、横山区、米脂县、定边县、吴堡县、神木市、靖边县)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、双柏县、牟定县、南华县、姚安县、永仁县、元谋县、禄丰市、楚雄市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

齐齐哈尔市(龙江县、富拉尔基区、泰来县、龙沙区、昂昂溪区、依安县、克山县、甘南县、碾子山区、铁锋区、建华区、讷河市、拜泉县、克东县、梅里斯达斡尔族区、富裕县)

肇庆市(高要区、四会市、德庆县、广宁县、鼎湖区、封开县、怀集县、端州区)

晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、城区、沁水县、高平市)

西安市(灞桥区、碑林区、未央区、高陵区、鄠邑区、周至县、长安区、蓝田县、雁塔区、阎良区、莲湖区、新城区、临潼区)

牡丹江市(海林市、爱民区、东宁市、穆棱市、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、宁安市、东安区)

临沂市(郯城县、平邑县、临沭县、蒙阴县、兰山区、沂水县、兰陵县、费县、沂南县、莒南县、河东区、罗庄区)

东营市(东营区、广饶县、河口区、利津县、垦利区)

绵阳市(盐亭县、江油市、涪城区、三台县、平武县、游仙区、北川羌族自治县、安州区、梓潼县)

绥化市(绥棱县、海伦市、庆安县、北林区、明水县、安达市、兰西县、青冈县、望奎县、肇东市)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。