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黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、荔波县、罗甸县、贵定县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、都匀市、平塘县、独山县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、西湖区、进贤县、青山湖区、安义县、新建区、南昌县、青云谱区)  沈阳市(沈河区、浑南区、大东区、和平区、铁西区、辽中区、康平县、于洪区、苏家屯区、法库县、新民市、皇姑区、沈北新区)

濮阳市(南乐县、范县、台前县、华龙区、濮阳县、清丰县)

台州市(路桥区、临海市、天台县、玉环市、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、椒江区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

福州市(平潭县、仓山区、马尾区、闽清县、永泰县、闽侯县、鼓楼区、连江县、长乐区、福清市、台江区、罗源县、晋安区)  阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)

苏州市(张家港市、吴中区、太仓市、常熟市、相城区、姑苏区、虎丘区、吴江区、昆山市)

安康市(紫阳县、白河县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、平利县、宁陕县、镇坪县、石泉县、旬阳市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、固镇县、怀远县、五河县、蚌山区、禹会区)

辽阳市(辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、文圣区)

昆明市(东川区、寻甸回族彝族自治县、富民县、石林彝族自治县、西山区、嵩明县、晋宁区、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、宜良县、呈贡区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

齐齐哈尔市(泰来县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、克山县、龙江县、龙沙区、克东县、昂昂溪区、拜泉县、讷河市、建华区、富拉尔基区、依安县、富裕县、甘南县、铁锋区)

临沂市(蒙阴县、莒南县、兰山区、河东区、临沭县、沂水县、兰陵县、费县、罗庄区、沂南县、平邑县、郯城县)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、贡井区、富顺县、沿滩区)

咸阳市(泾阳县、武功县、旬邑县、淳化县、礼泉县、秦都区、渭城区、永寿县、彬州市、兴平市、杨陵区、长武县、乾县、三原县)

忻州市(河曲县、繁峙县、偏关县、神池县、五寨县、宁武县、代县、五台县、岢岚县、保德县、原平市、静乐县、忻府区、定襄县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县、安源区)

济源市

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

烟台市(招远市、龙口市、福山区、牟平区、海阳市、莱山区、蓬莱区、莱州市、栖霞市、莱阳市、芝罘区)

汉中市(南郑区、宁强县、城固县、西乡县、留坝县、镇巴县、汉台区、勉县、略阳县、洋县、佛坪县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)

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嘉兴市(南湖区、桐乡市、海宁市、嘉善县、秀洲区、海盐县、平湖市)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、南海区、高明区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗)

济南市(长清区、章丘区、济阳区、平阴县、槐荫区、历城区、钢城区、莱芜区、天桥区、商河县、市中区、历下区)  防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、卓资县、凉城县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区)

铜仁市(万山区、德江县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)衢州市(开化县、江山市、龙游县、柯城区、常山县、衢江区)

营口市(西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市)  邯郸市(武安市、广平县、邯山区、邱县、曲周县、魏县、复兴区、峰峰矿区、磁县、永年区、涉县、丛台区、馆陶县、临漳县、肥乡区、大名县、鸡泽县、成安县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

宜春市(靖安县、袁州区、万载县、樟树市、铜鼓县、高安市、丰城市、宜丰县、上高县、奉新县)

阜新市(细河区、海州区、彰武县、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区)玉林市(容县、陆川县、博白县、北流市、福绵区、兴业县、玉州区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

日喀则市(仁布县、萨迦县、谢通门县、康马县、仲巴县、桑珠孜区、白朗县、亚东县、定结县、昂仁县、岗巴县、江孜县、聂拉木县、定日县、南木林县、拉孜县、吉隆县、萨嘎县)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳南区、柳北区、城中区、融水苗族自治县、柳江区、融安县)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

驻马店市(汝南县、驿城区、西平县、新蔡县、确山县、平舆县、泌阳县、上蔡县、正阳县、遂平县)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、思明区、海沧区、翔安区)

三明市(尤溪县、永安市、大田县、三元区、沙县区、宁化县、明溪县、泰宁县、建宁县、清流县、将乐县)

承德市(隆化县、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、平泉市、鹰手营子矿区、承德县、围场满族蒙古族自治县)

郴州市(苏仙区、汝城县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、安仁县、资兴市、永兴县、临武县、宜章县、桂东县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

内蒙古自治区

乐山市(五通桥区、市中区、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、金口河区、沐川县、夹江县、犍为县、峨边彝族自治县、沙湾区)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。