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更新时间：2025-04-28 02:08:53　浏览次数： 960

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钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、广宁县、封开县、高要区、端州区、怀集县、四会市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、阿荣旗、扎赉诺尔区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、九寨沟县、小金县、马尔康市、壤塘县、若尔盖县、松潘县、理县、红原县、阿坝县、黑水县、汶川县)

无锡市(锡山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、惠山区、宜兴市、新吴区)

郑州市(新郑市、新密市、中牟县、惠济区、二七区、金水区、管城回族区、荥阳市、中原区、巩义市、登封市、上街区)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

运城市(平陆县、万荣县、稷山县、绛县、垣曲县、永济市、夏县、临猗县、芮城县、新绛县、盐湖区、闻喜县、河津市)

石家庄市(高邑县、平山县、赞皇县、井陉县、行唐县、无极县、长安区、新乐市、井陉矿区、深泽县、辛集市、桥西区、鹿泉区、赵县、藁城区、正定县、灵寿县、新华区、裕华区、元氏县、栾城区、晋州市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

张家口市(张北县、崇礼区、涿鹿县、宣化区、康保县、万全区、蔚县、怀安县、桥东区、桥西区、赤城县、尚义县、阳原县、怀来县、下花园区、沽源县)

青岛市(市南区、即墨区、胶州市、李沧区、莱西市、市北区、城阳区、黄岛区、平度市、崂山区)

日喀则市(聂拉木县、康马县、萨嘎县、拉孜县、定日县、亚东县、吉隆县、白朗县、仲巴县、南木林县、谢通门县、萨迦县、昂仁县、定结县、仁布县、桑珠孜区、江孜县、岗巴县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区)

宜春市(高安市、樟树市、靖安县、奉新县、袁州区、铜鼓县、上高县、宜丰县、丰城市、万载县)

喀什地区(莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、伽师县、叶城县、喀什市、疏附县、麦盖提县、岳普湖县、泽普县)

兰州市(永登县、城关区、七里河区、红古区、榆中县、皋兰县、西固区、安宁区)

玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

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永州市(零陵区、江永县、蓝山县、道县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、宁远县、新田县、东安县)

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秦皇岛市(山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、北戴河区、海港区、青龙满族自治县)

厦门市(湖里区、同安区、集美区、思明区、翔安区、海沧区)

唐山市(古冶区、丰南区、迁西县、丰润区、开平区、滦南县、迁安市、曹妃甸区、滦州市、乐亭县、路北区、路南区、玉田县、遵化市)

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吕梁市(方山县、中阳县、岚县、兴县、汾阳市、柳林县、交口县、临县、石楼县、文水县、离石区、交城县、孝义市)

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西藏自治区

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德阳市(罗江区、中江县、绵竹市、广汉市、旌阳区、什邡市)

广州市(荔湾区、越秀区、天河区、番禺区、从化区、南沙区、白云区、花都区、增城区、海珠区、黄埔区)

西安市(鄠邑区、阎良区、周至县、碑林区、长安区、高陵区、未央区、临潼区、莲湖区、雁塔区、新城区、蓝田县、灞桥区)

银川市(兴庆区、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市、贺兰县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼海市、白沙黎族自治县、临高县、文昌市、东方市、保亭黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、万宁市)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化