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日喀则市(聂拉木县、谢通门县、吉隆县、南木林县、仲巴县、昂仁县、亚东县、康马县、定日县、仁布县、定结县、拉孜县、白朗县、萨迦县、萨嘎县、桑珠孜区、岗巴县、江孜县)

潍坊市(昌乐县、坊子区、安丘市、青州市、寒亭区、寿光市、诸城市、高密市、奎文区、昌邑市、临朐县、潍城区)

哈尔滨市(松北区、五常市、呼兰区、宾县、道外区、阿城区、平房区、延寿县、香坊区、巴彦县、依兰县、双城区、通河县、尚志市、道里区、方正县、木兰县、南岗区)

肇庆市(端州区、四会市、怀集县、德庆县、封开县、广宁县、鼎湖区、高要区)  菏泽市(单县、曹县、郓城县、巨野县、定陶区、鄄城县、东明县、成武县、牡丹区)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、高港区)

乌兰察布市(集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县)

那曲市(尼玛县、色尼区、嘉黎县、比如县、索县、班戈县、安多县、巴青县、申扎县、聂荣县、双湖县)济宁市(曲阜市、泗水县、邹城市、汶上县、微山县、鱼台县、任城区、兖州区、金乡县、梁山县、嘉祥县)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市、海宁市、桐乡市)  阿里地区(札达县、日土县、革吉县、措勤县、普兰县、改则县、噶尔县)

商丘市(夏邑县、永城市、民权县、虞城县、梁园区、柘城县、宁陵县、睢阳区、睢县)

香港特别行政区

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

南京市(建邺区、鼓楼区、秦淮区、浦口区、六合区、玄武区、江宁区、雨花台区、高淳区、栖霞区、溧水区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、碧江区、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县)

宁夏回族自治区

茂名市(电白区、信宜市、化州市、茂南区、高州市)

定西市(漳县、陇西县、渭源县、通渭县、岷县、安定区、临洮县)

漳州市(龙文区、诏安县、漳浦县、南靖县、长泰区、华安县、云霄县、东山县、平和县、龙海区、芗城区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、贵定县、都匀市、长顺县、平塘县、龙里县、独山县、瓮安县、荔波县、罗甸县、福泉市、三都水族自治县)

湛江市(徐闻县、霞山区、遂溪县、坡头区、吴川市、雷州市、廉江市、赤坎区、麻章区)

石家庄市(长安区、藁城区、井陉矿区、平山县、鹿泉区、桥西区、晋州市、井陉县、元氏县、栾城区、新乐市、无极县、新华区、裕华区、赞皇县、赵县、深泽县、行唐县、灵寿县、高邑县、正定县、辛集市)

宁德市(古田县、柘荣县、周宁县、蕉城区、屏南县、福安市、霞浦县、寿宁县、福鼎市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、黑水县、红原县、小金县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、金川县、茂县、理县、阿坝县、壤塘县、松潘县)

株洲市(芦淞区、石峰区、茶陵县、荷塘区、渌口区、天元区、攸县、炎陵县、醴陵市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

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宜春市(靖安县、万载县、铜鼓县、丰城市、宜丰县、袁州区、樟树市、上高县、奉新县、高安市)

黄冈市(黄州区、黄梅县、团风县、浠水县、麻城市、红安县、罗田县、英山县、武穴市、蕲春县)

泰安市(泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区)

新疆维吾尔自治区  澳门特别行政区

绵阳市(盐亭县、安州区、三台县、游仙区、平武县、江油市、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县)

无锡市(新吴区、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、宜兴市、锡山区)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、宁明县、龙州县、扶绥县、江州区)果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、甘德县、班玛县、玛多县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、建水县、屏边苗族自治县、石屏县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、元阳县、红河县、泸西县、开远市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

昭通市(永善县、威信县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、大关县、昭阳区、水富市、彝良县、绥江县、盐津县)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

廊坊市(大城县、安次区、固安县、大厂回族自治县、三河市、广阳区、文安县、永清县、霸州市、香河县)阜阳市(临泉县、颍上县、颍泉区、阜南县、界首市、颍东区、太和县、颍州区)

抚州市(资溪县、南城县、宜黄县、临川区、崇仁县、东乡区、金溪县、乐安县、黎川县、广昌县、南丰县)

怀化市(中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、会同县、沅陵县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

南通市(启东市、如皋市、海门区、如东县、海安市、崇川区、通州区)

保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县、临潭县、迭部县)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、当雄县、尼木县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、城关区)

内江市(市中区、资中县、威远县、东兴区、隆昌市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、台山市、开平市、新会区、蓬江区)

朔州市(应县、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、广河县、临夏县、和政县、永靖县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。