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北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

达州市(渠县、达川区、开江县、大竹县、宣汉县、通川区、万源市)

菏泽市(定陶区、巨野县、单县、郓城县、牡丹区、成武县、鄄城县、曹县、东明县)

酒泉市(玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)  亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县、平湖市、海盐县、秀洲区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、辽阳县、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、波密县、朗县、墨脱县、巴宜区)  攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

凉山彝族自治州(会东县、盐源县、普格县、宁南县、冕宁县、雷波县、金阳县、喜德县、木里藏族自治县、昭觉县、甘洛县、西昌市、会理市、美姑县、德昌县、越西县、布拖县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

丽水市(青田县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、云和县、庆元县、遂昌县)

马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、和县、当涂县、博望区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

黄冈市(黄梅县、红安县、英山县、团风县、浠水县、黄州区、麻城市、武穴市、蕲春县、罗田县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、清水河县、托克托县、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、武川县、回民区)

扬州市(宝应县、江都区、广陵区、仪征市、邗江区、高邮市)

安庆市(太湖县、怀宁县、迎江区、宿松县、望江县、桐城市、岳西县、潜山市、宜秀区、大观区)

连云港市(赣榆区、灌云县、灌南县、海州区、东海县、连云区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、天心区、岳麓区、宁乡市、望城区、长沙县、开福区、雨花区)

沧州市(泊头市、南皮县、献县、肃宁县、河间市、沧县、吴桥县、青县、东光县、运河区、盐山县、新华区、黄骅市、任丘市、孟村回族自治县、海兴县)

怀化市(会同县、中方县、沅陵县、鹤城区、溆浦县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

石家庄市(井陉矿区、藁城区、高邑县、井陉县、赵县、辛集市、新乐市、正定县、新华区、桥西区、平山县、晋州市、栾城区、长安区、裕华区、鹿泉区、行唐县、深泽县、灵寿县、无极县、元氏县、赞皇县)

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郑州市(中牟县、惠济区、管城回族区、二七区、荥阳市、新密市、金水区、巩义市、上街区、中原区、新郑市、登封市)

德州市(禹城市、夏津县、乐陵市、临邑县、平原县、武城县、宁津县、齐河县、陵城区、德城区、庆云县)

兰州市(安宁区、城关区、皋兰县、永登县、榆中县、红古区、七里河区、西固区)

西藏自治区  嘉峪关市

雅安市(名山区、荥经县、汉源县、天全县、石棉县、芦山县、雨城区、宝兴县)

广州市(黄埔区、荔湾区、南沙区、花都区、海珠区、从化区、天河区、越秀区、增城区、白云区、番禺区)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区、泰山区)咸宁市(咸安区、崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)

济南市(章丘区、市中区、平阴县、商河县、槐荫区、天桥区、莱芜区、长清区、历城区、钢城区、济阳区、历下区)  宁波市(鄞州区、慈溪市、象山县、奉化区、江北区、北仑区、余姚市、镇海区、海曙区、宁海县)

重庆市(渝北区、涪陵区、潼南区、丰都县、城口县、璧山区、云阳县、巴南区、江北区、大足区、武隆区、铜梁区、奉节县、沙坪坝区、巫山县、江津区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、长寿区、永川区、巫溪县、忠县、南岸区、荣昌区、合川区、垫江县、万州区、北碚区、南川区、石柱土家族自治县、黔江区、开州区、綦江区、大渡口区、九龙坡区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

阿克苏地区(乌什县、库车市、新和县、柯坪县、温宿县、拜城县、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市)惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)

济宁市(曲阜市、微山县、泗水县、鱼台县、兖州区、任城区、嘉祥县、邹城市、汶上县、金乡县、梁山县)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥西县、庐江县、包河区、肥东县、庐阳区、瑶海区、巢湖市)

曲靖市(罗平县、陆良县、富源县、沾益区、会泽县、麒麟区、宣威市、马龙区、师宗县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗)

衡水市(武邑县、武强县、阜城县、饶阳县、桃城区、故城县、深州市、安平县、景县、冀州区、枣强县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、咸丰县、建始县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、恩施市)

江门市(开平市、新会区、台山市、蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市)

内蒙古自治区

南昌市(青山湖区、青云谱区、进贤县、东湖区、西湖区、新建区、南昌县、红谷滩区、安义县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、延吉市、图们市、珲春市、安图县、汪清县、龙井市)

抚州市(乐安县、南丰县、崇仁县、宜黄县、临川区、南城县、黎川县、金溪县、东乡区、广昌县、资溪县)

聊城市(茌平区、莘县、东昌府区、阳谷县、临清市、冠县、东阿县、高唐县)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、嵩县、洛宁县、伊川县、涧西区、栾川县、汝阳县、老城区、偃师区、孟津区、西工区、新安县、宜阳县)

宜宾市(南溪区、珙县、筠连县、兴文县、江安县、翠屏区、高县、叙州区、屏山县、长宁县)

佳木斯市(前进区、抚远市、桦川县、同江市、东风区、富锦市、向阳区、桦南县、郊区、汤原县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。