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丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

黄冈市(红安县、黄梅县、黄州区、浠水县、团风县、罗田县、麻城市、武穴市、蕲春县、英山县)

定西市(安定区、通渭县、漳县、陇西县、临洮县、岷县、渭源县)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)  呼和浩特市(托克托县、玉泉区、清水河县、土默特左旗、赛罕区、回民区、和林格尔县、新城区、武川县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)

温州市(平阳县、龙湾区、瑞安市、瓯海区、永嘉县、文成县、苍南县、鹿城区、乐清市、龙港市、泰顺县、洞头区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市、连州市、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区)  通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、云县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

香港特别行政区

随州市(广水市、随县、曾都区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、东乡族自治县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

百色市(靖西市、右江区、田林县、凌云县、平果市、德保县、那坡县、西林县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、乐业县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

雅安市(石棉县、天全县、名山区、芦山县、荥经县、汉源县、宝兴县、雨城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

济宁市(泗水县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、微山县、任城区、金乡县、梁山县、邹城市、汶上县)

达州市(宣汉县、万源市、达川区、开江县、通川区、渠县、大竹县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

南充市(仪陇县、营山县、西充县、嘉陵区、顺庆区、南部县、高坪区、阆中市、蓬安县)

梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)

山南市(措美县、琼结县、乃东区、浪卡子县、加查县、贡嘎县、隆子县、扎囊县、曲松县、错那市、洛扎县、桑日县)

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安康市(石泉县、镇坪县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、紫阳县、平利县、白河县)

聊城市(阳谷县、莘县、东阿县、茌平区、冠县、高唐县、东昌府区、临清市)

广安市(岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、广安区、邻水县)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)  泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

怀化市(洪江市、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县)

长春市(朝阳区、九台区、南关区、绿园区、榆树市、二道区、农安县、双阳区、宽城区、公主岭市、德惠市)连云港市(海州区、灌南县、赣榆区、东海县、灌云县、连云区)

焦作市(修武县、武陟县、中站区、马村区、山阳区、解放区、博爱县、沁阳市、孟州市、温县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

永州市(东安县、江华瑶族自治县、新田县、零陵区、江永县、祁阳市、宁远县、道县、蓝山县、冷水滩区、双牌县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、南江县、通江县)

吕梁市(离石区、方山县、中阳县、石楼县、柳林县、临县、兴县、岚县、交城县、文水县、孝义市、交口县、汾阳市)衡水市(武强县、故城县、深州市、桃城区、冀州区、阜城县、景县、武邑县、安平县、枣强县、饶阳县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

上海市(奉贤区、徐汇区、长宁区、宝山区、崇明区、浦东新区、杨浦区、闵行区、普陀区、金山区、黄浦区、嘉定区、松江区、青浦区、虹口区、静安区)

常州市(武进区、金坛区、溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区)

商丘市(宁陵县、柘城县、梁园区、永城市、睢县、睢阳区、民权县、夏邑县、虞城县)

泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区、海陵区)

来宾市(武宣县、忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

肇庆市(四会市、封开县、高要区、广宁县、端州区、怀集县、鼎湖区、德庆县)

庆阳市(华池县、合水县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、镇原县、宁县)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

安庆市(太湖县、望江县、岳西县、潜山市、桐城市、宜秀区、迎江区、大观区、怀宁县、宿松县)

九江市(浔阳区、瑞昌市、都昌县、德安县、武宁县、共青城市、濂溪区、庐山市、柴桑区、永修县、彭泽县、湖口县、修水县)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区)

邢台市(南宫市、信都区、襄都区、巨鹿县、南和区、宁晋县、柏乡县、隆尧县、沙河市、新河县、清河县、威县、任泽区、临城县、内丘县、平乡县、广宗县、临西县)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

贵港市(港南区、平南县、港北区、桂平市、覃塘区)

天水市(甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、麦积区、秦州区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。