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兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

达州市(开江县、宣汉县、大竹县、通川区、达川区、渠县、万源市)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)  松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

河源市(源城区、连平县、紫金县、龙川县、和平县、东源县)

北京市(东城区、昌平区、大兴区、延庆区、门头沟区、通州区、密云区、平谷区、石景山区、房山区、顺义区、海淀区、西城区、怀柔区、朝阳区、丰台区)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、马关县、文山市)

毕节市(七星关区、黔西市、赫章县、大方县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)  孝感市(大悟县、汉川市、安陆市、孝昌县、云梦县、应城市、孝南区)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、安化县、南县、沅江市)

西藏自治区

安庆市(望江县、宜秀区、太湖县、潜山市、大观区、桐城市、迎江区、怀宁县、岳西县、宿松县)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

宁波市(鄞州区、余姚市、江北区、象山县、奉化区、慈溪市、镇海区、海曙区、北仑区、宁海县)

林芝市(波密县、巴宜区、工布江达县、米林市、墨脱县、察隅县、朗县)

肇庆市(怀集县、端州区、封开县、四会市、广宁县、德庆县、高要区、鼎湖区)

昭通市(盐津县、镇雄县、永善县、鲁甸县、巧家县、水富市、昭阳区、彝良县、威信县、大关县、绥江县)

厦门市(思明区、集美区、翔安区、同安区、海沧区、湖里区)

梅州市(大埔县、平远县、蕉岭县、五华县、梅江区、兴宁市、梅县区、丰顺县)

抚州市(资溪县、金溪县、东乡区、崇仁县、广昌县、宜黄县、黎川县、乐安县、南丰县、南城县、临川区)

通化市(梅河口市、通化县、辉南县、柳河县、二道江区、集安市、东昌区)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)

天津市(静海区、东丽区、北辰区、河东区、和平区、西青区、红桥区、南开区、蓟州区、滨海新区、宝坻区、武清区、津南区、河北区、河西区、宁河区)

昆明市(嵩明县、呈贡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、五华区、东川区、盘龙区、石林彝族自治县、宜良县、晋宁区、官渡区、富民县)

连云港市(东海县、连云区、海州区、赣榆区、灌云县、灌南县)

海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

台州市(玉环市、临海市、温岭市、椒江区、三门县、仙居县、路桥区、天台县、黄岩区)

阿里地区(措勤县、普兰县、札达县、改则县、日土县、革吉县、噶尔县)

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河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县)

泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、泰山区、东平县、宁阳县)

内蒙古自治区

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)  南通市(海安市、通州区、海门区、如皋市、如东县、启东市、崇川区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、阳城县、沁水县、城区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)运城市(新绛县、绛县、闻喜县、河津市、万荣县、永济市、临猗县、夏县、平陆县、芮城县、稷山县、盐湖区、垣曲县)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、台前县)  雅安市(荥经县、芦山县、雨城区、石棉县、名山区、汉源县、宝兴县、天全县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

广州市(越秀区、荔湾区、天河区、海珠区、增城区、白云区、番禺区、花都区、南沙区、从化区、黄埔区)

泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、泰兴市、海陵区)延安市(延川县、富县、黄陵县、黄龙县、志丹县、宜川县、洛川县、甘泉县、吴起县、子长市、安塞区、延长县、宝塔区)

信阳市(商城县、光山县、淮滨县、浉河区、新县、潢川县、息县、平桥区、罗山县、固始县)

东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

济南市(长清区、槐荫区、章丘区、济阳区、平阴县、历下区、莱芜区、市中区、历城区、商河县、钢城区、天桥区)

南平市(武夷山市、政和县、顺昌县、建阳区、建瓯市、延平区、邵武市、松溪县、光泽县、浦城县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

洛阳市(嵩县、老城区、伊川县、洛龙区、汝阳县、西工区、新安县、涧西区、瀍河回族区、洛宁县、宜阳县、偃师区、栾川县、孟津区)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、平山区、南芬区、溪湖区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、彰武县、太平区、清河门区)

石家庄市(辛集市、晋州市、元氏县、新华区、桥西区、裕华区、鹿泉区、井陉矿区、赞皇县、栾城区、长安区、赵县、灵寿县、深泽县、高邑县、新乐市、平山县、行唐县、井陉县、正定县、无极县、藁城区)

乐山市(沐川县、沙湾区、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、金口河区、市中区、井研县、峨边彝族自治县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、富蕴县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、兴安区、工农区、兴山区、向阳区、东山区、萝北县)

宜昌市(西陵区、猇亭区、点军区、夷陵区、宜都市、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、五峰土家族自治县、秭归县、远安县、枝江市)

三明市(三元区、宁化县、泰宁县、清流县、建宁县、大田县、明溪县、永安市、将乐县、尤溪县、沙县区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

邯郸市(武安市、邱县、磁县、丛台区、鸡泽县、复兴区、魏县、临漳县、成安县、永年区、广平县、峰峰矿区、大名县、邯山区、涉县、肥乡区、曲周县、馆陶县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）