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揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

济源市

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)  鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阿克苏地区(乌什县、库车市、温宿县、新和县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、柯坪县)

泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县)

苏州市(太仓市、常熟市、张家港市、相城区、昆山市、吴中区、吴江区、姑苏区、虎丘区)

阿里地区(噶尔县、措勤县、革吉县、改则县、札达县、日土县、普兰县)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

泉州市(石狮市、惠安县、安溪县、洛江区、金门县、晋江市、永春县、南安市、鲤城区、德化县、丰泽区、泉港区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗)

楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、永仁县、元谋县、姚安县、南华县、大姚县、禄丰市、双柏县、牟定县)

牡丹江市(海林市、东安区、东宁市、穆棱市、绥芬河市、爱民区、林口县、宁安市、西安区、阳明区)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

重庆市(南川区、奉节县、九龙坡区、北碚区、江津区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、永川区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、万州区、大渡口区、渝中区、巫山县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、开州区、垫江县、武隆区、江北区、云阳县、合川区、大足区、长寿区、巴南区、綦江区、沙坪坝区、城口县、铜梁区、璧山区、巫溪县、潼南区、荣昌区、涪陵区、忠县、渝北区)

十堰市(郧西县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、房县、张湾区、竹山县、茅箭区)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、海宁市)

江门市(恩平市、鹤山市、江海区、台山市、新会区、开平市、蓬江区)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

韶关市(仁化县、翁源县、南雄市、武江区、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、曲江区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、扬中市、润州区、京口区)

西宁市(湟源县、城西区、城中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区)

常州市(钟楼区、天宁区、金坛区、武进区、新北区、溧阳市)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、定安县、东方市、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、册亨县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市、望谟县)

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焦作市(解放区、武陟县、马村区、博爱县、温县、修武县、山阳区、沁阳市、孟州市、中站区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)  西藏自治区

咸阳市(淳化县、杨陵区、秦都区、彬州市、永寿县、礼泉县、长武县、旬邑县、武功县、乾县、渭城区、兴平市、泾阳县、三原县)

长治市(襄垣县、沁源县、屯留区、长子县、平顺县、武乡县、沁县、潞州区、壶关县、潞城区、上党区、黎城县)

山南市(贡嘎县、乃东区、措美县、洛扎县、错那市、浪卡子县、隆子县、曲松县、扎囊县、加查县、桑日县、琼结县)乌兰察布市(丰镇市、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、卓资县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗)  盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、雨山区、含山县、当涂县)

崇左市(江州区、扶绥县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、天等县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县)晋中市(榆次区、介休市、昔阳县、左权县、寿阳县、太谷区、平遥县、榆社县、灵石县、和顺县、祁县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区、元宝区)

佳木斯市(桦川县、同江市、东风区、汤原县、富锦市、前进区、向阳区、抚远市、桦南县、郊区)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、迭部县、卓尼县、玛曲县、夏河县、临潭县、碌曲县)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳县、君山区、湘阴县、云溪区、平江县)

西安市(碑林区、新城区、阎良区、莲湖区、高陵区、未央区、临潼区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、灞桥区、周至县、长安区)

衢州市(开化县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县、常山县)

凉山彝族自治州(越西县、冕宁县、盐源县、美姑县、布拖县、金阳县、普格县、雷波县、西昌市、木里藏族自治县、昭觉县、甘洛县、会东县、会理市、喜德县、宁南县、德昌县)

邢台市(平乡县、临西县、柏乡县、广宗县、襄都区、威县、清河县、新河县、临城县、隆尧县、宁晋县、南和区、沙河市、任泽区、内丘县、巨鹿县、南宫市、信都区)

渭南市(合阳县、潼关县、蒲城县、白水县、华州区、富平县、大荔县、华阴市、临渭区、韩城市、澄城县)

沧州市(青县、盐山县、献县、沧县、孟村回族自治县、南皮县、海兴县、河间市、新华区、运河区、东光县、肃宁县、泊头市、吴桥县、任丘市、黄骅市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

龙岩市(永定区、武平县、漳平市、上杭县、新罗区、连城县、长汀县)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、清河区、银州区、西丰县、调兵山市)

沈阳市(于洪区、辽中区、新民市、沈北新区、和平区、康平县、苏家屯区、浑南区、大东区、铁西区、沈河区、法库县、皇姑区)

成都市(金堂县、温江区、青羊区、新津区、崇州市、双流区、邛崃市、都江堰市、彭州市、青白江区、武侯区、简阳市、郫都区、蒲江县、金牛区、锦江区、成华区、龙泉驿区、新都区、大邑县)

福州市(晋安区、鼓楼区、连江县、平潭县、福清市、闽清县、长乐区、仓山区、马尾区、永泰县、台江区、罗源县、闽侯县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。