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三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)
曲靖市(富源县、马龙区、沾益区、宣威市、师宗县、会泽县、罗平县、麒麟区、陆良县)
唐山市(丰润区、丰南区、遵化市、路南区、滦南县、滦州市、乐亭县、玉田县、曹妃甸区、迁安市、古冶区、迁西县、路北区、开平区)
承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、隆化县、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区) 洛阳市(偃师区、栾川县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、伊川县、西工区、孟津区、老城区、洛宁县、汝阳县、洛龙区、涧西区、嵩县)
滨州市(博兴县、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市)
云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)
惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县)百色市(平果市、右江区、那坡县、隆林各族自治县、西林县、凌云县、田东县、乐业县、靖西市、田阳区、田林县、德保县)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、松潘县、小金县、壤塘县、茂县、阿坝县、九寨沟县、红原县、理县、若尔盖县、汶川县、黑水县、马尔康市) 阜新市(细河区、海州区、清河门区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区)
铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
衢州市(江山市、柯城区、衢江区、龙游县、常山县、开化县)
攀枝花市(仁和区、东区、盐边县、米易县、西区)
郑州市(登封市、中牟县、新密市、金水区、荥阳市、中原区、二七区、新郑市、惠济区、巩义市、管城回族区、上街区)
温州市(鹿城区、泰顺县、龙港市、平阳县、瑞安市、乐清市、龙湾区、文成县、永嘉县、瓯海区、苍南县、洞头区)
保定市(蠡县、定兴县、徐水区、望都县、涞源县、安国市、容城县、清苑区、曲阳县、满城区、唐县、阜平县、涞水县、易县、博野县、竞秀区、莲池区、顺平县、安新县、高阳县、雄县、定州市、高碑店市、涿州市)
新余市(渝水区、分宜县)
四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)
三明市(将乐县、沙县区、尤溪县、宁化县、三元区、泰宁县、大田县、明溪县、建宁县、清流县、永安市)
咸阳市(武功县、彬州市、泾阳县、兴平市、三原县、长武县、永寿县、礼泉县、旬邑县、乾县、杨陵区、淳化县、渭城区、秦都区)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
嘉兴市(桐乡市、南湖区、平湖市、海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县)
来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)
萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)
佳木斯市(桦南县、郊区、富锦市、抚远市、桦川县、向阳区、汤原县、同江市、前进区、东风区)
信阳市(固始县、潢川县、光山县、息县、新县、浉河区、商城县、淮滨县、平桥区、罗山县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
甘孜藏族自治州(雅江县、康定市、色达县、德格县、巴塘县、得荣县、稻城县、九龙县、道孚县、新龙县、理塘县、丹巴县、乡城县、炉霍县、甘孜县、泸定县、石渠县、白玉县)
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普洱市(景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
包头市(东河区、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、九原区)
安阳市(林州市、殷都区、北关区、滑县、内黄县、龙安区、汤阴县、文峰区、安阳县)
怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、会同县、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县) 潍坊市(寒亭区、青州市、奎文区、临朐县、潍城区、高密市、安丘市、昌乐县、坊子区、昌邑市、诸城市、寿光市)
亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)
沈阳市(康平县、辽中区、大东区、于洪区、沈北新区、皇姑区、浑南区、沈河区、苏家屯区、新民市、铁西区、和平区、法库县)
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)赣州市(会昌县、安远县、龙南市、大余县、兴国县、信丰县、章贡区、定南县、寻乌县、于都县、上犹县、南康区、石城县、全南县、崇义县、宁都县、赣县区、瑞金市)
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德州市(夏津县、禹城市、平原县、宁津县、庆云县、陵城区、临邑县、齐河县、德城区、武城县、乐陵市)
喀什地区(麦盖提县、叶城县、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、喀什市、英吉沙县、巴楚县、泽普县、伽师县)
临汾市(尧都区、乡宁县、翼城县、霍州市、侯马市、洪洞县、汾西县、吉县、大宁县、襄汾县、曲沃县、永和县、古县、安泽县、浮山县、隰县、蒲县)长春市(二道区、九台区、南关区、农安县、双阳区、绿园区、宽城区、德惠市、公主岭市、榆树市、朝阳区)
西宁市(城东区、湟中区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县)
河源市(和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区、连平县)
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阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县)
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东莞市
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、共和县、兴海县)
日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。