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　　◎窦世平

　　十四届全国人大常委会第十五次会议将于4月27日至30日在北京举行。在4月25日举行的记者会上，全国人大常委会法工委发言人、研究室主任黄海华就本次会议拟审议的法律草案相关情况进行了介绍。

　　据悉，会议将审议民营经济促进法草案。同时，修改调整后的2025年度立法工作计划也将于近日公布，包括制定民营经济促进法、金融法、金融稳定法等。

　　2025年度立法工作计划共安排继续审议的法律案14件、初次审议的法律案23件。其中，完善有利于推动高质量发展的体制机制方面，制定民营经济促进法、国家发展规划法、金融法、金融稳定法、耕地保护和质量提升法，修改反不正当竞争法、企业破产法、招标投标法、农业法、渔业法、民用航空法、中国人民银行法、银行业监督管理法。

　　全国人大常委会正加快民营经济促进法草案审议工作进程。据介绍，2024年12月、2025年2月十四届全国人大常委会第十三次会议、第十四次会议对民营经济促进法草案进行了两次审议。各方普遍认为，草案经过反复修改后已经较为成熟，建议进一步修改完善后及早审议出台。

　　黄海华表示，民营经济促进法草案三次审议稿进一步充实支持民营经济发展相关举措，推进严格规范公正文明执法，优化民营经济健康发展、高质量发展的法治环境。

　　生态环境法典草案拟提请初次审议。黄海华表示，编纂生态环境法典已经具备良好基础，条件成熟、正当其时。全国人大常委会高度重视生态环境法典编纂工作，将编纂生态环境法典列入十四届全国人大常委会立法规划和2025年度立法工作计划，成立了法典编纂领导小组和有关方面同志组成的工作专班。

　　据介绍，生态环境法典草案主要内容包括：完善生态环境领域的通用性制度规范，集成优化污染防治法律制度规范，统领协调生态保护法律制度规范，对绿色低碳发展、应对气候变化、碳达峰碳中和等作出原则性、引领性规定，完善生态环境领域法律责任制度等。

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　来源：华夏时报

　　4月25日，据新华社消息，中共中央政治局会议今日召开，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　会议提到，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。

　　在宏观政策方面，会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　在东方金诚首席分析师王青看来，当前强化逆周期调节的重点是“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”。

　　“这表明当前的重点是加快政策实施进度，同时强化政策储备。另外，外部冲击对经济的具体影响也需要一个观察、评估过程。”王青对《华夏时报》记者表示。

　　值得注意的是，与过去几年4月政治局会议通常放在最后一个工作日相比，今年召开时间有所提前，在当前中美关税战僵持不下之际，中央对于经济工作给予更多关注。

　　财政政策提速稳经济

　　作为一季度经济形势总结以及二季度政策部署的重要会议，4月政治局会议成为市场观测政策变化的时间窗口。

　　一般而言4月政治局会议通常在延续3月全国两会的相关基调下，同时评估一季度经济发展及宏观环境变化，对二季度政策部署做出相应调整。

　　就市场期望来看，短期政策重心在于加速存量政策落地。

　　与此同时，会议也提出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

　　“会议明确提出‘加强超常规逆周期调节’，符合预期。”王青表示，这是继2024年12月9日中央政治局会议之后，再次明确提出这一要求。

　　“前期是部署，现在到了出手的时候。背后原因是当前外部冲击显著加大，国内逆周期政策要把握好力度，必要时要打破常规，全力稳就业稳经济。这也意味着今年宏观政策的力度要大于去年。”王青坦言。

　　具体体现在，财政政策方面，会议提出，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，兜牢基层“三保”底线。

　　“当前财政政策的要点是加快支出节奏，适当把安排在下半年的财政支出前移到二季度，全力提振内需，特别是要通过更大范围实施消费品以旧换新，以及其他政策工具创新，有效提振国内消费，消化可能出现的‘出口转内销’需求。”王青分析称。

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，4月16日，财政部公布了1.3万亿元的超长期特别国债发行安排，发行规模较去年增长，发行时间较去年提前，体现出财政政策的“加紧实施”和“用好用足”。

　　“根据会议部署，下一阶段财政政策将抓好落实，推动财政资金尽快落地。”温彬说。

　　新湖期货分析师黄婷莉在研报中表示，今年年初以来财政发行较为前置，政府债发行较快支撑一季度社融总量好转，而随着4月24日1.3万亿元超长期特别国债发行的启动，在发行规模增长、发行时间靠前下，财政支出节奏有望进一步加快。预计专项债和超长期特别国债的发行与使用进度将进一步提速，资金到位加快下相关基建项目实物工作量有望加速推进。

　　不过温彬提醒，一旦关税对出口的负向拖累显性化，财政政策仍有加力空间。接下来，7月政治局会议是财政政策重要的观察窗口。

　　货币政策精准发力

　　在货币政策方面，会议强调，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。

　　“适时降准降息”是政府工作报告对于货币政策的要求，央行亦多次表示为“择机降准降息”。

　　据业内专家分析，“择机”有三层含义，即宏观经济形势出现某种不利变化、配合扩张性财政政策以及防止金融市场出现暴跌。

　　“目前来看，这三种情形均不明显，所以降准降息处于引而不发的状态。”温彬表示。

　　光大证券首席固收分析师张旭在接受《华夏时报》记者采访时表示，今日（4月25日）召开的政治局要求“适时降准降息”，而一个多月前（3月18日）的货币政策委员会2025年第一季度例会中使用的表述是“择机降准降息”。“择机”更强调主动的“择”，要求调控者在降准降息面临制约时精准选择政策实施的时机；“适时”更强调被动的“适”，要求调控者顺应实体经济对降准降息的客观需求，加力支持实体经济。

　　不过，王青则倾向于降准降息落地时间可能提前，降幅也可能加大，以体现“加力支持实体经济”的要求。

　　“综合当前外部经贸环境变化，房地产市场及物价走势，二季度‘适时降准降息’的时机已经成熟，落地时间可能提前到4月底之前。”王青估计，本轮降息幅度有可能达到0.3个百分点，相当于2024年全年降息水平；降准幅度有可能达到0.5个百分点，释放长期资金1万亿元。

　　“这能够有效激发企业和居民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段之一。”王青补充道。

　　“下一阶段，作为释放长期流动性的工具，降准的优先级仍然最高。随着二季度财政加大宽松力度，降准最有可能率先落地。”温彬如是说，降息主要会受到人民币汇率和商业银行净息差的掣肘，由于美元相对走弱，汇率掣肘暂不明显，但净息差的约束仍需要关注。因此下一阶段可能按照下调结构性货币政策工具利率、下调7天逆回购利率和下调LPR的顺序推进。

　　此外，会议还要求创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具。

　　“前者主要是指设立服务消费与养老再贷款，后者或意味着由国家开发银行等政策性金融机构出面，设立定向支持外贸企业的金融工具，强化对短期内受到严重冲击的外贸企业的金融支持。”王青分析称。

　　温彬则表示，未来重大战略、重点领域和薄弱环节（包括：科技创新、扩大消费、稳定外贸），都将获得货币政策的更多支持。

　　自3月初以来，外国投资者已悄然从美国股票市场撤出了630亿美元资金，而高盛集团表示，其中最大的抛售方来自欧洲。

　　尽管其他地区的投资者一直在稳定买入，但此次资金撤离仍敲响了警钟。原因何在？因为步入2025年时，外国投资者持有美国股市的份额达到了创纪录的18%。这可不是一笔小数目——这样的持仓规模，哪怕只是稍有反转，都可能全面动摇股票估值。

　　高盛的丹尼尔·查韦斯及其团队目前还不认为这是一场恐慌性抛售，但他们正在密切关注。

　　从历史数据来看，自1980年以来，曾发生过10次类似的抛售事件，每次抛售的规模约占总市值的0.6%——按如今的市值计算，大约为3000亿美元。与那些情况相比，最近的这一轮抛售持续时间更短，程度也更轻。不过，时机很关键。这次抛售恰逢投资者对美联储的下一步行动以及由人工智能推动的股市上涨是否已经超前产生质疑之际。

　　尽管如此，历史也带来了一种奇特的安慰。在过去10次外国投资者抛售美国股票的情况中，有7次美国股市实际上出现了上涨。像特斯拉和英伟达这样的科技股仍处于结构性增长的浪潮中，即便海外资金撤离，它们或许仍会持续吸引本土资金流入。真正的问题是：这次抛售是全球资金更深入转移的开端，还是外国资金大量回流前的一次短暂停歇呢？

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　来源：中信证券研究

　　文|杨帆 明明 姜娅 于翔 玛西高娃

　　遥远 郑辰 任柳蓉 彭阳 联系人：陶然

　　2025年4月政治局会议指出，虽然一季度经济开局良好，但外部冲击影响加大，下行风险显著上升；需要“强化底线思维”，对外部压力从最坏处准备，努力争取最好的结果，因时而动用好政策工具箱，巩固经济与社会稳定。

　　▍事件：

　　中共中央政治局2025年4月25日召开会议，分析研究经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

　　▍强化底线思维，因时而动用好政策工具箱。

　　2025年4月政治局会议明确指出，虽然一季度中国经济开局良好，但外部冲击影响加大，下行风险显著上升，经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。在此基调下，会议再次提出“强化底线思维”，对外部压力从最坏处准备，努力争取最好的结果。因此，政策将因时而动，及时尽早推出稳就业稳经济的逆周期调节政策，巩固经济与社会稳定。

　　▍外部方面，特朗普的关税政策仍可能视自身压力而不断反复，中美关系可能保持“区间运行”的状态，提升经济韧性、保护市场主体、团结国际力量尤为重要。

　　自特朗普上任以来，其关税落地速度快，幅度高，决策具有较大随意性，远超此前外界预期。但是，其关税政策既缺乏清晰的路径计划，也没有充分的后果研判。近期，特朗普在关税问题上的表态出现缓和迹象，主要源于一系列短中期压力，如金融市场压力、库存与通胀压力、中期选举压力等。但是，我们判断特朗普的关税政策仍可能视自身压力而不断反复，中美关系可能保持“区间运行”的状态，在此背景下，更需要提升经济韧性、保护市场主体、团结国际力量。本次会议对于外部风险已有充分研判，提出外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议提出坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题，加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务，团结更多国际力量，积极维护多边主义。

　　▍财政政策短期以加速发行使用已有政策工具为主，根据形势变化及时推出增量储备政策，预计二季度专项债发行会明显加快。

　　两会制定的财政工具较多，规模较大，还有充足额度有待落实。一季度政府债发行规模不小，但结构上主要是支持化债的资金发行较多，特殊再融资债发行13373亿元，还有6627亿元待使用；地方政府专项债发行9602亿元（同比增长3261亿元），还有34400亿元有待使用；超长期特别国债4月下旬刚开始发行，计划到10月上旬发行完毕，也还在落地之中。所以当前推出增量工具的必要性相对有限，会议主要针对加快专项债、特别国债资金发行使用做出部署，预计5-6月份专项债发行进度会明显加快。会议提出扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，也有助于扩大内需，对冲外部压力。此外，会议还提出加力实施城市更新行动，推进城中村和危房改造，优化存量商品房收购政策，相关领域有望获得更多广义财政资金支持。

　　▍货币政策“适时降准降息”，支持消费、科技，结构性工具或有创新增量。

　　本次政治局会议对宏观政策定调“更加积极有为”，货币政策则是延续了“适度宽松”的基调。具体到工具层面，总量工具要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”，延续了政府工作报告以来的表述，预计后续在兼顾内外政策环境的前提下，降准、降息工具或适时落地。结构性工具层面，会议要求“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，支持领域主要针对“科技创新、扩大消费、稳定外贸”等方面。此外，会议明确提到要求设立“服务消费与养老再贷款”，2022年4月央行设立了普惠养老再贷款的阶段性政策工具，而消费端结构性支持工具缺位。本次会议提及创设两项再贷款工具，预计将更多关注对消费、养老等领域的精准支持。

　　▍消费政策更加强调支持“服务消费”，“国补”扩围或箭在弦上。

　　去年9月以来，在以旧换新补贴政策拉动耐用品消费、居民消费意愿边际转暖的驱动下，国内消费增速从2024Q3的2.7%回升至24Q4的3.8%、2025Q1的4.6%。本次会议延续了去年12月中央经济工作上“大力提振消费”的定调，指出要“增强消费对经济增长的拉动作用”，2025年一季度，最终消费支出对GDP的贡献率从2024Q3-2024Q4的29%附近的水平回升至51.7%，但客观来讲仍有较大提升空间。建议重点关注如下方面：一是对服务消费的重视程度进一步加强，以旧换新扩围至“服务消费”或箭在弦上。会议强调要加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，我们认为这可能意味着后续“国补”将扩围至服务消费，详情可参见外发报告《一周宏观专题述评（第一百三十九期）—如果“国补”扩围至服务消费领域》（2025-02-23）；二是提出创设新型政策性金融工具用于扩大消费，设立服务消费与养老再贷款等；三是指出提高中低收入群体收入，尽快清理消费领域限制性措施等。

　　▍消费领域，我们认为中国财政政策持续发力提振内需的大方向更为明确。

　　在市场加剧波动，不确定性提升背景下，消费在过往几年的回调后，“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”将提升消费配置的资金偏好。有别于过去大基建时代的投资逻辑，当前消费领域呈现出三条趋势主线：1）回归理性，品质升级与消费平替并行；2）快乐生活，为精神满足感和情绪价值付费；3）技术进步和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多长期结构性“新消费”机会，建议持续配置。而所谓传统消费，其经营端即使不考虑政策潜在拉动，多数子行业尤其是偏必需品行业基本面已在积极回升，2025Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。维持建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网，低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品，大众餐饮等板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链，酒类，人力资源服务，酒店等行业。我们认为提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。

　　▍会议要求“多措并举帮扶困难企业”，或通过结构性货币政策工具或财政贴息给困难企业发放优惠贷款，并鼓励出口转内销。

　　关税会导致我国企业对美出口明显下滑，这些企业无论是开拓其他海外市场还是转内销都需要时间，阶段性的融资支持可以缓解企业的现金流压力。在2020年疫情期间，央行共计提供了1.8万亿元的再贷款再贴现额度支持抗疫保供和复工复产。预计后续央行可能通过再贷款再贴现的方式，支持银行向出口企业发放低息贷款；财政也有可能推出贴息政策，进一步降低企业融资成本。同时，会议还要求“加快推动内外贸一体化”，政府可能会加快国内国外产品执行标准和检测标准的互认，帮助出口企业对接国内批发零售渠道，鼓励外贸代工企业与国内品牌商合作。最后，还需要“坚定不移办好自己的事”，要持续用力推进关键核心技术攻关，继续支持新质生产力发展，加快新旧动能转换。

　　▍外部环境越是风高浪急，就越要以深化改革开放推动我国经济乘风破浪、行稳致远。

　　在“外部环境急剧变化的不确定性”下，我国更要以“坚定不移办好自己的事”为经济发展注入确定性。从对内改革来看，一是加快全国统一大市场建设，政治局会议强调“规范竞争秩序”，与此前综合整治“内卷式”竞争的表述一脉相承，预计或将以强化环保、质量、技术、能耗等标准，规范地方政府招商引资政策等措施优化供给格局，应对外需冲击可能加剧的供需不平衡状况；二是促进民营经济健康发展、高质量发展，政治局会议再次强调“扎实开展规范涉企执法专项行动”，结合4月底的人大常委会将审议《民营经济促进法》草案三次审议稿，民营企业发展环境和要素保障将持续优化。从对外开放来看，政治局会议强调“加大服务业开放试点政策力度”，或从加快推动金融、电信、医疗等领域开放，严格落实“非禁即入”，深化外商投资促进体制机制改革，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境等方面入手，塑造高水平对外开放新标杆。

　　▍基建方面，化债政策持续推进，更高效率推动经济企稳。

　　本次会议提出“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。”一方面，我们预计随着化债政策的持续推进，地方政府的资金压力或将显著缓解，城投平台在符合一定条件后将重新获得加杠杆空间。地方城投平台融资能力料将持续修复，带动后续企业中长期贷款及基建投资水平逐步改善。在政策层面，可以加快“退名单”进程，向产投转型，以及放松约束、简化流程，提高项目审核的包容性。另一方面，继续加力实施化债资金偿还企业账款，落实好解决拖欠企业账款问题长效机制。

　　▍房地产政策的核心仍是加快构建房地产新发展模式，建议关注存量商品房收购政策优化、城中村改造货币化安置提速等。

　　会议提到以下内容：一是“加大高品质住房”，要盖好房子，从“住有所居”到“住有优居”；二是“优化存量商品房收购政策”，目前收购存量商品房的推进慢于预期，主要还是受限于定价标准等核心问题仍未解决。此外，后续建议关注城中村改造货币化安置的进程提速，其能有效带动地产投资和销售；若收储进程不及预期，也有望通过更多创新模式，如以中央加杠杆的形式来推动地方加强收储工作。

　　▍着力保民生，稳就业，加强超常规逆周期调节。

　　近期外部环境急剧变化对外贸企业生产经营造成一定压力。根据国务院2019年10月23日发布的《关于加快外贸转型升级推进贸易高质量发展工作情况的报告》，我国外贸直接和间接带动就业人数1.8亿左右，占全国就业总数的20%以上。此次会议针对性地提出一系列保主体的政策工具，多措并举帮扶困难企业，如稳定外贸的政策性金融工具、加快推动内外贸一体化、完善稳就业稳经济的政策工具箱、提高失业保险基金稳岗返还比例等。同时，会议对未来政策出台做出明确预期引导，强调推动既定政策早出台早见效，并将根据形势变化及时推出增量储备政策。在2024年12月中央经济会议后，此次政治局会议再次表态“加强超常规逆周期调节”，体现出政策层面全力巩固经济发展和社会稳定基本面的坚定信心。

　　▍风险因素：

　　经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年4月25日发布的《政治局会议学习体会—强化底线思维，充分备足预案》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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　　为进一步降低吸烟率、保障公众健康，香港特区政府昨日（25日）在宪报刊登《2025年控烟法例（修订）条例草案》（《条例草案》），并将于4月30日（星期三）提交立法会进行首读及二读。

　　《条例草案》中提出多项控烟措施，来港旅客一定要注意！

　　带超过19支烟过关

　　罚款将增至5000港元

　　《条例草案》提出，自明年1月起，若任何人携带多于19支免税烟入境，定额罚款将由2000港元增至5000港元。同时加入完税烟识别标签、提高走私私烟罚则、扩大禁烟区、禁止管有另类吸烟产品等。

　　《条例草案》列明，明年1月起，禁止在轮候公共交通工具的划定范围、轮候进入电影院、医院、公众游乐场地、体育场等地方吸烟。当中指出“轮候”的字眼，代表两人或以上排队等候的情况。违者罚款由1500港元倍增至3000港元。

　　《条例草案》提出，将幼儿中心、医院、卫生署诊所或健康中心和院舍的出入口3米范围内，划为禁止吸烟区。

　　一人候车时如何判定能否吸烟？

　　医卫局回应

　　有市民疑问如何定义“轮候公共交通工具划定范围”，香港特区政府医务卫生局首席助理秘书长解释，要在有标志或形成一个候车区域才能满足一人候车也不能吸烟的条件。

　　还有市民疑问“为何有无地面标志会影响吸烟许可”，首席助理秘书长说，出现地面标志的区域市民会有必要在此等候逗留，在这个地方吸烟会影响他人，让人吸食二手烟。而没有标志的地方，较难判定是否会影响他人。

　　对于“仅一人候车时可否吸烟”的争议，他强调，若某区域未列为禁烟区，且现场仅一人等候，原则上允许吸烟。然而，一旦有其他市民加入候车队伍，吸烟者需立即停止，以避免影响他人。