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滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、惠民县、无棣县、滨城区)

重庆市(开州区、巫溪县、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、璧山区、巴南区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、南岸区、渝中区、渝北区、潼南区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、忠县、城口县、涪陵区、南川区、丰都县、巫山县、垫江县、江津区、铜梁区、綦江区、江北区、梁平区、九龙坡区、万州区、奉节县、永川区、云阳县、武隆区、荣昌区、大足区、长寿区)

太原市(迎泽区、杏花岭区、小店区、晋源区、娄烦县、清徐县、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、古交市)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、班玛县、玛沁县、甘德县)  镇江市(京口区、润州区、句容市、丹阳市、丹徒区、扬中市)

淮南市(谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、寿县、大通区)

雅安市(石棉县、荥经县、宝兴县、芦山县、天全县、名山区、雨城区、汉源县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

襄阳市(樊城区、枣阳市、襄州区、保康县、南漳县、襄城区、宜城市、谷城县、老河口市)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

黄冈市(浠水县、罗田县、武穴市、蕲春县、红安县、英山县、黄州区、麻城市、团风县、黄梅县)

潍坊市(坊子区、奎文区、诸城市、昌乐县、寒亭区、临朐县、昌邑市、安丘市、高密市、潍城区、寿光市、青州市)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、湘阴县、平江县、君山区、华容县、临湘市、云溪区、岳阳县)

菏泽市(郓城县、巨野县、曹县、成武县、鄄城县、东明县、牡丹区、单县、定陶区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、新源县、伊宁县、巩留县、尼勒克县、奎屯市、伊宁市)

淮安市(清江浦区、金湖县、涟水县、淮安区、淮阴区、盱眙县、洪泽区)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

衢州市(龙游县、衢江区、江山市、柯城区、开化县、常山县)

晋中市(昔阳县、左权县、寿阳县、介休市、祁县、太谷区、榆社县、榆次区、和顺县、灵石县、平遥县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

嘉兴市(平湖市、南湖区、海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市、海宁市)

陇南市(徽县、两当县、武都区、成县、西和县、宕昌县、礼县、文县、康县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、西畴县、砚山县、文山市、丘北县、马关县、麻栗坡县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、茂县、九寨沟县、小金县、马尔康市、理县、松潘县、黑水县、阿坝县、汶川县、若尔盖县、红原县、壤塘县)

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大庆市(林甸县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区)

柳州市(柳北区、城中区、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳城县、融安县)

曲靖市(陆良县、马龙区、富源县、宣威市、会泽县、沾益区、罗平县、麒麟区、师宗县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、大方县、纳雍县、织金县、黔西市、赫章县)  九江市(湖口县、彭泽县、永修县、庐山市、都昌县、濂溪区、柴桑区、浔阳区、瑞昌市、德安县、武宁县、共青城市、修水县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区、湟源县、城北区、城中区)

三明市(永安市、明溪县、尤溪县、清流县、宁化县、三元区、大田县、将乐县、沙县区、泰宁县、建宁县)资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

金昌市(永昌县、金川区)  宁德市(屏南县、蕉城区、周宁县、古田县、霞浦县、寿宁县、柘荣县、福安市、福鼎市)

邢台市(柏乡县、南宫市、临城县、内丘县、任泽区、信都区、平乡县、广宗县、临西县、宁晋县、清河县、新河县、南和区、巨鹿县、威县、沙河市、隆尧县、襄都区)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区)

遵义市(播州区、凤冈县、习水县、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、湄潭县、赤水市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、桐梓县)丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、云和县、松阳县、莲都区、青田县、遂昌县、缙云县、龙泉市)

榆林市(佳县、吴堡县、靖边县、子洲县、横山区、府谷县、绥德县、米脂县、神木市、定边县、清涧县、榆阳区)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区)

本溪市(明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)

包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、东河区)

乐山市(犍为县、峨眉山市、夹江县、峨边彝族自治县、市中区、井研县、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、五通桥区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

汉中市(镇巴县、略阳县、宁强县、佛坪县、南郑区、洋县、勉县、城固县、汉台区、留坝县、西乡县)

永州市(新田县、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、冷水滩区、双牌县、道县、江永县、宁远县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、德江县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

洛阳市(老城区、宜阳县、偃师区、洛宁县、伊川县、瀍河回族区、嵩县、孟津区、涧西区、新安县、栾川县、西工区、洛龙区、汝阳县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

百色市(田林县、平果市、田阳区、右江区、西林县、德保县、靖西市、那坡县、田东县、凌云县、乐业县、隆林各族自治县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。