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宁波市(奉化区、海曙区、余姚市、宁海县、北仑区、鄞州区、慈溪市、象山县、镇海区、江北区)

三明市(三元区、宁化县、建宁县、泰宁县、将乐县、清流县、沙县区、大田县、明溪县、尤溪县、永安市)

许昌市(建安区、禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市、襄城县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、东乡族自治县、康乐县、永靖县、临夏市)

周口市(扶沟县、川汇区、淮阳区、太康县、项城市、商水县、鹿邑县、郸城县、沈丘县、西华县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

贵阳市(开阳县、花溪区、云岩区、修文县、清镇市、白云区、息烽县、南明区、乌当区、观山湖区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、湾沚区、鸠江区、南陵县、繁昌区)  四平市(双辽市、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)

百色市(田阳区、德保县、西林县、凌云县、靖西市、乐业县、平果市、田林县、隆林各族自治县、那坡县、右江区、田东县)

开封市(兰考县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、杞县、通许县)

来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)

揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭西县、揭东区)

东莞市

衡水市(阜城县、饶阳县、武邑县、故城县、冀州区、安平县、武强县、景县、枣强县、桃城区、深州市)

西藏自治区

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

五指山市(东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、定安县、文昌市、琼海市、澄迈县、临高县)

眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县)

邵阳市(洞口县、新宁县、隆回县、双清区、大祥区、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、邵阳县、武冈市)

广安市(前锋区、岳池县、武胜县、广安区、邻水县、华蓥市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

上海市(浦东新区、杨浦区、虹口区、徐汇区、黄浦区、嘉定区、静安区、崇明区、长宁区、松江区、宝山区、普陀区、闵行区、青浦区、奉贤区、金山区)

保定市(易县、徐水区、曲阳县、蠡县、高碑店市、顺平县、定兴县、博野县、涞源县、阜平县、莲池区、满城区、竞秀区、涿州市、唐县、定州市、高阳县、安新县、望都县、涞水县、雄县、安国市、清苑区、容城县)

兰州市(西固区、红古区、城关区、永登县、榆中县、安宁区、皋兰县、七里河区)

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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

日喀则市(仲巴县、桑珠孜区、聂拉木县、岗巴县、萨嘎县、定结县、谢通门县、吉隆县、康马县、昂仁县、江孜县、萨迦县、亚东县、仁布县、拉孜县、定日县、白朗县、南木林县)

商丘市(睢县、睢阳区、柘城县、民权县、梁园区、虞城县、永城市、宁陵县、夏邑县)

吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

绵阳市(平武县、盐亭县、三台县、涪城区、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、游仙区)

南阳市(方城县、社旗县、宛城区、邓州市、桐柏县、卧龙区、唐河县、淅川县、镇平县、内乡县、西峡县、新野县、南召县)

黄石市(铁山区、阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市)佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、西丰县、铁岭县、银州区、昌图县)  玉林市(博白县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区、玉州区、容县)

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、开化县、常山县、衢江区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)宿州市(灵璧县、泗县、萧县、埇桥区、砀山县)

甘孜藏族自治州(得荣县、巴塘县、康定市、道孚县、德格县、白玉县、石渠县、炉霍县、色达县、理塘县、新龙县、泸定县、九龙县、稻城县、甘孜县、丹巴县、乡城县、雅江县)

大庆市(红岗区、大同区、肇源县、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、肇州县)

齐齐哈尔市(富裕县、泰来县、龙沙区、碾子山区、富拉尔基区、讷河市、铁锋区、拜泉县、龙江县、建华区、克山县、甘南县、克东县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、依安县)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

沧州市(东光县、黄骅市、青县、任丘市、河间市、盐山县、肃宁县、吴桥县、南皮县、运河区、海兴县、泊头市、孟村回族自治县、沧县、献县、新华区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、永顺县、泸溪县)

吉安市(万安县、吉州区、青原区、安福县、永新县、吉安县、永丰县、新干县、吉水县、井冈山市、峡江县、遂川县、泰和县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)

广元市(昭化区、苍溪县、利州区、剑阁县、青川县、朝天区、旺苍县)

龙岩市(漳平市、武平县、上杭县、新罗区、连城县、长汀县、永定区)

十堰市(郧阳区、丹江口市、房县、竹溪县、茅箭区、郧西县、张湾区、竹山县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

信阳市(光山县、商城县、淮滨县、潢川县、罗山县、新县、息县、平桥区、浉河区、固始县)

阜新市(清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、新邱区、细河区)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗、宁城县、红山区、翁牛特旗、元宝山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、林西县、喀喇沁旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。