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南充市(嘉陵区、顺庆区、西充县、阆中市、南部县、高坪区、仪陇县、营山县、蓬安县)
果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、甘德县、班玛县、达日县、玛多县)
咸宁市(通山县、赤壁市、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)
苏州市(太仓市、虎丘区、常熟市、张家港市、吴中区、相城区、昆山市、姑苏区、吴江区)
厦门市(湖里区、翔安区、思明区、集美区、海沧区、同安区)
株洲市(攸县、醴陵市、炎陵县、荷塘区、芦淞区、石峰区、茶陵县、渌口区、天元区)
巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县)
上饶市(信州区、鄱阳县、铅山县、弋阳县、德兴市、万年县、广信区、广丰区、婺源县、横峰县、玉山县、余干县)
漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县)
西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、城西区、城北区、湟源县)
云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)
六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、连州市、清新区)
广安市(前锋区、岳池县、武胜县、华蓥市、广安区、邻水县)
大理白族自治州(宾川县、大理市、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县)
西安市(未央区、蓝田县、临潼区、鄠邑区、阎良区、新城区、碑林区、雁塔区、灞桥区、长安区、莲湖区、周至县、高陵区)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
那曲市(索县、双湖县、申扎县、巴青县、比如县、安多县、嘉黎县、班戈县、色尼区、尼玛县、聂荣县)
焦作市(温县、武陟县、马村区、沁阳市、中站区、修武县、山阳区、博爱县、孟州市、解放区)
佳木斯市(郊区、同江市、富锦市、抚远市、向阳区、前进区、汤原县、桦川县、东风区、桦南县)
百色市(乐业县、右江区、凌云县、靖西市、平果市、田东县、田林县、德保县、隆林各族自治县、西林县、那坡县、田阳区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
台州市(玉环市、天台县、椒江区、黄岩区、临海市、温岭市、仙居县、三门县、路桥区)
荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)
驻马店市(确山县、驿城区、泌阳县、上蔡县、正阳县、汝南县、遂平县、新蔡县、西平县、平舆县)
佛山市(南海区、禅城区、高明区、顺德区、三水区)
濮阳市(范县、濮阳县、台前县、南乐县、华龙区、清丰县)
山南市(洛扎县、桑日县、错那市、扎囊县、琼结县、浪卡子县、贡嘎县、加查县、曲松县、措美县、隆子县、乃东区)
太原市(晋源区、小店区、古交市、万柏林区、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、清徐县、尖草坪区、阳曲县)
陇南市(西和县、礼县、成县、武都区、康县、徽县、宕昌县、两当县、文县)
渭南市(白水县、华州区、蒲城县、华阴市、韩城市、潼关县、澄城县、临渭区、合阳县、大荔县、富平县)
重庆市(云阳县、大足区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、长寿区、荣昌区、涪陵区、大渡口区、武隆区、万州区、忠县、渝中区、垫江县、丰都县、江津区、黔江区、巴南区、奉节县、璧山区、北碚区、梁平区、潼南区、城口县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、南川区、綦江区、开州区、铜梁区、巫溪县、巫山县、石柱土家族自治县、南岸区、合川区、九龙坡区、渝北区、永川区)
长春市(双阳区、二道区、朝阳区、德惠市、南关区、绿园区、宽城区、榆树市、农安县、公主岭市、九台区)
辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)
淄博市(淄川区、临淄区、博山区、张店区、周村区、沂源县、桓台县、高青县)
芜湖市(无为市、镜湖区、湾沚区、鸠江区、弋江区、繁昌区、南陵县)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)
阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、海州区、细河区、太平区)
银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、贺兰县、永宁县)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)
新疆维吾尔自治区
茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)
毕节市(金沙县、织金县、纳雍县、赫章县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)
威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、双柏县、大姚县、楚雄市、武定县、南华县、禄丰市、牟定县、元谋县)
宣城市(宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、郎溪县、广德市、宣州区)
南平市(武夷山市、邵武市、松溪县、政和县、延平区、顺昌县、浦城县、建阳区、光泽县、建瓯市)
岳阳市(平江县、君山区、岳阳县、湘阴县、云溪区、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)
广州市(荔湾区、越秀区、从化区、增城区、番禺区、南沙区、黄埔区、白云区、花都区、天河区、海珠区)
甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县、合作市、舟曲县、玛曲县、卓尼县)
廊坊市(大城县、香河县、永清县、三河市、文安县、大厂回族自治县、霸州市、固安县、广阳区、安次区)
庆阳市(宁县、西峰区、镇原县、合水县、正宁县、华池县、庆城县、环县)
绵阳市(盐亭县、梓潼县、三台县、平武县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、安州区、江油市)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
上海市(普陀区、金山区、徐汇区、奉贤区、嘉定区、杨浦区、崇明区、静安区、长宁区、黄浦区、闵行区、宝山区、浦东新区、虹口区、松江区、青浦区)
呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、清水河县、回民区、武川县、新城区、玉泉区、托克托县、和林格尔县)
安阳市(文峰区、殷都区、内黄县、安阳县、北关区、龙安区、滑县、汤阴县、林州市)
雅安市(名山区、汉源县、芦山县、宝兴县、石棉县、天全县、荥经县、雨城区)
铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、开原市、昌图县、银州区、西丰县)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、罗甸县、龙里县、都匀市、独山县、长顺县、福泉市、贵定县、三都水族自治县、平塘县、瓮安县、荔波县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
嘉峪关市
三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)
鸡西市(城子河区、鸡冠区、滴道区、梨树区、鸡东县、麻山区、密山市、恒山区、虎林市)
德阳市(什邡市、罗江区、中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市)
内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)
东莞市
乐山市(沙湾区、峨眉山市、五通桥区、沐川县、市中区、井研县、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、犍为县、峨边彝族自治县)
定西市(通渭县、陇西县、安定区、岷县、渭源县、临洮县、漳县)
吕梁市(交城县、岚县、石楼县、文水县、汾阳市、柳林县、临县、离石区、方山县、中阳县、孝义市、交口县、兴县)
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临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、广河县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
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来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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