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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

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巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、轮台县、和静县、且末县、博湖县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县)  永州市(江华瑶族自治县、双牌县、江永县、零陵区、宁远县、新田县、蓝山县、东安县、祁阳市、冷水滩区、道县)

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延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、龙井市、延吉市、珲春市、汪清县、敦化市、和龙市)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、民乐县、高台县)

张家口市(阳原县、万全区、宣化区、涿鹿县、张北县、怀安县、下花园区、蔚县、尚义县、康保县、桥西区、怀来县、沽源县、崇礼区、赤城县、桥东区)  泉州市(丰泽区、永春县、泉港区、安溪县、晋江市、惠安县、南安市、鲤城区、德化县、石狮市、洛江区、金门县)

阜新市(彰武县、海州区、细河区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)

佳木斯市(抚远市、前进区、汤原县、富锦市、桦川县、桦南县、东风区、向阳区、同江市、郊区)

新余市(分宜县、渝水区)

三明市(清流县、沙县区、尤溪县、永安市、大田县、泰宁县、明溪县、将乐县、三元区、宁化县、建宁县)

长治市(屯留区、壶关县、上党区、平顺县、武乡县、潞城区、潞州区、沁县、黎城县、长子县、襄垣县、沁源县)

澳门特别行政区

百色市(田林县、田东县、德保县、西林县、隆林各族自治县、右江区、那坡县、靖西市、乐业县、凌云县、平果市、田阳区)

那曲市(聂荣县、申扎县、巴青县、嘉黎县、安多县、索县、比如县、双湖县、尼玛县、色尼区、班戈县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

拉萨市(当雄县、曲水县、尼木县、达孜区、城关区、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

儋州市

深圳市(龙岗区、宝安区、南山区、光明区、罗湖区、盐田区、福田区、龙华区、坪山区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、扎赉诺尔区、满洲里市)

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丽水市(龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、青田县、遂昌县、云和县、庆元县)

庆阳市(庆城县、合水县、正宁县、环县、镇原县、西峰区、宁县、华池县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

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酒泉市(金塔县、敦煌市、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

哈尔滨市(双城区、木兰县、香坊区、道里区、南岗区、平房区、依兰县、方正县、松北区、延寿县、巴彦县、宾县、道外区、呼兰区、阿城区、通河县、尚志市、五常市)

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湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县)  厦门市(翔安区、同安区、集美区、思明区、海沧区、湖里区)

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抚州市(南丰县、黎川县、乐安县、临川区、广昌县、金溪县、崇仁县、资溪县、东乡区、南城县、宜黄县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、文山市、丘北县、马关县)孝感市(大悟县、应城市、安陆市、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县)

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开封市(杞县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、通许县、祥符区、顺河回族区)

平凉市(庄浪县、崇信县、静宁县、华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县)

中山市惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

南阳市(镇平县、淅川县、邓州市、宛城区、卧龙区、社旗县、唐河县、西峡县、桐柏县、新野县、内乡县、南召县、方城县)

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漳州市(诏安县、平和县、龙海区、华安县、东山县、漳浦县、长泰区、龙文区、云霄县、南靖县、芗城区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、文圣区、辽阳县)

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渭南市(富平县、潼关县、大荔县、合阳县、澄城县、华阴市、韩城市、华州区、白水县、临渭区、蒲城县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。