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深圳市(宝安区、光明区、盐田区、龙岗区、南山区、罗湖区、龙华区、坪山区、福田区)

牡丹江市(东宁市、宁安市、穆棱市、爱民区、西安区、林口县、阳明区、东安区、海林市、绥芬河市)

上海市(松江区、普陀区、青浦区、奉贤区、黄浦区、崇明区、虹口区、静安区、浦东新区、徐汇区、长宁区、嘉定区、金山区、宝山区、闵行区、杨浦区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)  海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

济宁市(梁山县、嘉祥县、汶上县、鱼台县、任城区、金乡县、兖州区、邹城市、微山县、曲阜市、泗水县)

福州市(闽清县、鼓楼区、长乐区、平潭县、永泰县、台江区、罗源县、晋安区、闽侯县、福清市、连江县、仓山区、马尾区)

银川市(永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区、金凤区、西夏区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)  舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、永顺县、吉首市、古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县)

合肥市(肥东县、庐阳区、巢湖市、长丰县、包河区、肥西县、瑶海区、蜀山区、庐江县)

崇左市(大新县、龙州县、宁明县、天等县、凭祥市、扶绥县、江州区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、仁怀市、绥阳县、汇川区、正安县、凤冈县、余庆县、赤水市、习水县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、播州区)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、立山区、海城市、铁东区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、通海县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、延吉市、安图县、和龙市、龙井市、图们市、汪清县)

苏州市(太仓市、昆山市、相城区、张家港市、姑苏区、虎丘区、吴江区、吴中区、常熟市)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、凤阳县、定远县、南谯区、琅琊区、来安县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、万山区、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、丘北县、广南县、文山市、富宁县、砚山县、马关县)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、永靖县)

衡水市(冀州区、饶阳县、桃城区、安平县、枣强县、深州市、故城县、武邑县、阜城县、武强县、景县)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、西峰区、正宁县、合水县、华池县、庆城县)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、句容市、润州区、丹阳市)

平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县、崇信县)

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汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区、潮阳区、潮南区)

十堰市(郧阳区、茅箭区、房县、竹山县、竹溪县、丹江口市、郧西县、张湾区)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、东兴区、市中区)  兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县、红古区、永登县、西固区、城关区)

山南市(措美县、洛扎县、贡嘎县、曲松县、琼结县、扎囊县、乃东区、隆子县、加查县、浪卡子县、错那市、桑日县)

石家庄市(深泽县、灵寿县、鹿泉区、赵县、新华区、元氏县、长安区、辛集市、行唐县、桥西区、晋州市、赞皇县、无极县、新乐市、栾城区、藁城区、正定县、高邑县、裕华区、井陉矿区、平山县、井陉县)

那曲市(申扎县、班戈县、比如县、尼玛县、色尼区、嘉黎县、聂荣县、巴青县、索县、安多县、双湖县)白城市(洮南市、洮北区、通榆县、大安市、镇赉县)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)  湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、韶山市)

金华市(浦江县、磐安县、婺城区、东阳市、兰溪市、义乌市、永康市、武义县、金东区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)香港特别行政区

甘孜藏族自治州(色达县、德格县、泸定县、炉霍县、甘孜县、稻城县、雅江县、丹巴县、巴塘县、石渠县、理塘县、康定市、九龙县、道孚县、白玉县、新龙县、乡城县、得荣县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、集贤县、四方台区、尖山区、友谊县、宝山区、饶河县)

宁夏回族自治区

玉林市(容县、北流市、玉州区、陆川县、兴业县、福绵区、博白县)

襄阳市(老河口市、襄城区、宜城市、谷城县、襄州区、樊城区、南漳县、枣阳市、保康县)

成都市(大邑县、邛崃市、蒲江县、青羊区、成华区、龙泉驿区、都江堰市、温江区、新都区、双流区、新津区、金堂县、武侯区、彭州市、简阳市、郫都区、锦江区、崇州市、金牛区、青白江区)

吕梁市(中阳县、交城县、交口县、岚县、石楼县、汾阳市、文水县、柳林县、离石区、孝义市、方山县、兴县、临县)

武汉市(江岸区、武昌区、硚口区、洪山区、蔡甸区、江汉区、青山区、汉阳区、东西湖区、江夏区、新洲区、黄陂区、汉南区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、禹会区、五河县)

阜新市(清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、彰武县、太平区)

安庆市(潜山市、宿松县、迎江区、怀宁县、望江县、桐城市、大观区、宜秀区、太湖县、岳西县)

吉林市(丰满区、桦甸市、船营区、昌邑区、舒兰市、蛟河市、磐石市、龙潭区、永吉县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、昭苏县、尼勒克县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍城县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县、秀洲区、平湖市)

丹东市(振安区、振兴区、东港市、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。