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吉林市(龙潭区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、永吉县、蛟河市、磐石市、丰满区、船营区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

喀什地区(叶城县、喀什市、泽普县、巴楚县、疏勒县、英吉沙县、疏附县、莎车县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县)

玉林市(容县、北流市、陆川县、博白县、福绵区、兴业县、玉州区)  连云港市(赣榆区、灌南县、连云区、东海县、海州区、灌云县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、霍城县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、伊宁县)

永州市(蓝山县、东安县、零陵区、江永县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、道县、新田县)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、迭部县、合作市、夏河县、碌曲县、卓尼县、临潭县)  河源市(东源县、源城区、和平县、龙川县、连平县、紫金县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

株洲市(炎陵县、醴陵市、石峰区、茶陵县、攸县、荷塘区、芦淞区、渌口区、天元区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

通化市(梅河口市、柳河县、通化县、辉南县、东昌区、二道江区、集安市)

黄冈市(浠水县、罗田县、黄梅县、英山县、蕲春县、团风县、麻城市、黄州区、武穴市、红安县)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

北京市(平谷区、房山区、密云区、东城区、昌平区、丰台区、朝阳区、大兴区、延庆区、海淀区、石景山区、通州区、门头沟区、西城区、顺义区、怀柔区)

信阳市(潢川县、平桥区、商城县、浉河区、淮滨县、光山县、新县、罗山县、息县、固始县)

嘉峪关市

廊坊市(广阳区、香河县、霸州市、永清县、文安县、大城县、大厂回族自治县、三河市、安次区、固安县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

山南市(隆子县、浪卡子县、乃东区、错那市、扎囊县、措美县、桑日县、洛扎县、曲松县、贡嘎县、琼结县、加查县)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、淇滨区、山城区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

西宁市(湟中区、湟源县、城中区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、城东区)

新余市(分宜县、渝水区)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

延安市(吴起县、宜川县、富县、延长县、宝塔区、黄龙县、子长市、黄陵县、延川县、洛川县、志丹县、安塞区、甘泉县)

大同市(广灵县、天镇县、灵丘县、浑源县、云州区、新荣区、左云县、平城区、云冈区、阳高县)

济源市  重庆市(城口县、大渡口区、北碚区、南岸区、长寿区、垫江县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、巫溪县、江北区、大足区、梁平区、丰都县、璧山区、巴南区、开州区、秀山土家族苗族自治县、南川区、铜梁区、石柱土家族自治县、荣昌区、奉节县、綦江区、忠县、渝中区、巫山县、万州区、江津区、永川区、合川区、潼南区、九龙坡区、渝北区、云阳县、黔江区)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、南陵县、弋江区、繁昌区、镜湖区、无为市)

柳州市(三江侗族自治县、柳城县、柳北区、柳江区、融安县、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、柳南区)

武汉市(汉南区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、汉阳区、武昌区、硚口区、青山区、江夏区、江岸区、东西湖区、新洲区、江汉区)洛阳市(宜阳县、嵩县、涧西区、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、老城区、孟津区、洛龙区、新安县、西工区、偃师区、栾川县、洛宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和硕县、轮台县、且末县、库尔勒市、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、尉犁县)  福州市(长乐区、闽侯县、连江县、闽清县、永泰县、福清市、平潭县、马尾区、罗源县、鼓楼区、晋安区、仓山区、台江区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县、个旧市、元阳县、开远市、泸西县、屏边苗族自治县、绿春县)

晋中市(昔阳县、太谷区、左权县、介休市、祁县、灵石县、和顺县、榆次区、寿阳县、平遥县、榆社县)

潍坊市(临朐县、诸城市、昌乐县、潍城区、奎文区、坊子区、青州市、高密市、昌邑市、安丘市、寿光市、寒亭区)佛山市(顺德区、南海区、禅城区、三水区、高明区)

五指山市(屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、临高县、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县)

济南市(历城区、历下区、市中区、天桥区、济阳区、章丘区、长清区、槐荫区、平阴县、商河县、钢城区、莱芜区)

龙岩市(连城县、长汀县、新罗区、上杭县、永定区、漳平市、武平县)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县、都匀市、平塘县、长顺县、福泉市、瓮安县、惠水县、独山县、荔波县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

荆州市(松滋市、公安县、江陵县、石首市、沙市区、洪湖市、监利市、荆州区)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、临湘市、湘阴县、汨罗市、华容县、君山区、云溪区、岳阳县)

漳州市(诏安县、东山县、云霄县、华安县、南靖县、龙海区、平和县、漳浦县、长泰区、龙文区、芗城区)

新疆维吾尔自治区

唐山市(路南区、丰润区、玉田县、滦州市、丰南区、迁西县、乐亭县、曹妃甸区、迁安市、路北区、遵化市、开平区、古冶区、滦南县)

林芝市(察隅县、米林市、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

吕梁市(汾阳市、交城县、交口县、石楼县、兴县、柳林县、孝义市、岚县、方山县、离石区、文水县、中阳县、临县)

常德市(津市市、石门县、鼎城区、武陵区、安乡县、澧县、临澧县、汉寿县、桃源县)

南通市(如东县、海门区、启东市、崇川区、海安市、如皋市、通州区)

南平市(邵武市、松溪县、武夷山市、浦城县、顺昌县、建阳区、政和县、延平区、建瓯市、光泽县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。