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临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、和政县、临夏县、永靖县、临夏市)

成都市(彭州市、大邑县、都江堰市、成华区、新都区、温江区、邛崃市、郫都区、金堂县、武侯区、青白江区、锦江区、崇州市、简阳市、新津区、双流区、蒲江县、金牛区、青羊区、龙泉驿区)

柳州市(鱼峰区、融安县、柳北区、柳南区、柳江区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县)

香港特别行政区  上饶市(广丰区、德兴市、鄱阳县、婺源县、铅山县、万年县、广信区、余干县、信州区、玉山县、弋阳县、横峰县)

泉州市(洛江区、晋江市、南安市、安溪县、金门县、永春县、泉港区、惠安县、鲤城区、石狮市、丰泽区、德化县)

东莞市

阿克苏地区(阿克苏市、库车市、温宿县、柯坪县、拜城县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、新和县)昌都市(卡若区、左贡县、察雅县、边坝县、江达县、贡觉县、洛隆县、类乌齐县、八宿县、丁青县、芒康县)

咸阳市(秦都区、武功县、旬邑县、礼泉县、三原县、淳化县、乾县、泾阳县、渭城区、杨陵区、兴平市、彬州市、永寿县、长武县)  茂名市(化州市、茂南区、电白区、信宜市、高州市)

周口市(川汇区、西华县、鹿邑县、淮阳区、沈丘县、项城市、太康县、扶沟县、郸城县、商水县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、特克斯县、霍城县、奎屯市、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县)

益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、原州区、泾源县)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、镇赉县、洮北区)

百色市(田林县、右江区、德保县、乐业县、靖西市、凌云县、西林县、隆林各族自治县、田阳区、那坡县、平果市、田东县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)

西安市(长安区、蓝田县、鄠邑区、周至县、高陵区、雁塔区、灞桥区、临潼区、未央区、阎良区、莲湖区、新城区、碑林区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

东营市(广饶县、东营区、河口区、利津县、垦利区)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、庆元县、云和县、龙泉市、缙云县、遂昌县、青田县)

南昌市(青山湖区、青云谱区、东湖区、安义县、红谷滩区、进贤县、新建区、西湖区、南昌县)

酒泉市(瓜州县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

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忻州市(定襄县、岢岚县、神池县、五台县、保德县、偏关县、代县、宁武县、静乐县、原平市、五寨县、忻府区、繁峙县、河曲县)

天津市(武清区、河西区、河东区、西青区、河北区、蓟州区、红桥区、东丽区、宁河区、宝坻区、津南区、和平区、滨海新区、静海区、北辰区、南开区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区)

昭通市(鲁甸县、绥江县、镇雄县、永善县、水富市、威信县、盐津县、昭阳区、彝良县、大关县、巧家县)  渭南市(富平县、澄城县、蒲城县、华州区、大荔县、白水县、临渭区、华阴市、韩城市、合阳县、潼关县)

铁岭市(西丰县、清河区、调兵山市、昌图县、开原市、铁岭县、银州区)

宜春市(上高县、铜鼓县、丰城市、宜丰县、袁州区、高安市、奉新县、万载县、靖安县、樟树市)

泸州市(泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、合江县、古蔺县、江阳区)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

郑州市(管城回族区、上街区、中牟县、惠济区、新密市、巩义市、中原区、荥阳市、新郑市、二七区、登封市、金水区)  广州市(天河区、从化区、南沙区、越秀区、荔湾区、海珠区、番禺区、花都区、增城区、黄埔区、白云区)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区)

濮阳市(南乐县、清丰县、范县、台前县、华龙区、濮阳县)

晋城市(沁水县、城区、陵川县、高平市、阳城县、泽州县)克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、都兰县)

唐山市(路北区、丰润区、路南区、古冶区、玉田县、滦南县、迁安市、开平区、丰南区、滦州市、遵化市、曹妃甸区、迁西县、乐亭县)

株洲市(荷塘区、攸县、醴陵市、渌口区、炎陵县、石峰区、天元区、芦淞区、茶陵县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、福海县、布尔津县、青河县)

曲靖市(沾益区、会泽县、马龙区、富源县、师宗县、罗平县、陆良县、宣威市、麒麟区)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、合作市、夏河县、临潭县、碌曲县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

澳门特别行政区

双鸭山市(友谊县、宝山区、宝清县、饶河县、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区)

宁波市(宁海县、慈溪市、江北区、北仑区、镇海区、鄞州区、象山县、余姚市、海曙区、奉化区)

沈阳市(康平县、于洪区、铁西区、沈北新区、沈河区、浑南区、皇姑区、和平区、新民市、辽中区、苏家屯区、法库县、大东区)

镇江市(扬中市、丹徒区、句容市、润州区、京口区、丹阳市)

天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、秦安县、甘谷县、麦积区)

荆州市(洪湖市、荆州区、石首市、公安县、江陵县、沙市区、监利市、松滋市)

无锡市(新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、宜兴市、梁溪区、锡山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。