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那曲市(色尼区、双湖县、索县、巴青县、班戈县、尼玛县、聂荣县、申扎县、安多县、嘉黎县、比如县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

杭州市(西湖区、淳安县、建德市、临安区、滨江区、富阳区、上城区、拱墅区、临平区、桐庐县、萧山区、钱塘区、余杭区)  巴彦淖尔市(临河区、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

天津市(和平区、河东区、宁河区、河西区、宝坻区、津南区、东丽区、红桥区、滨海新区、北辰区、西青区、南开区、河北区、静海区、蓟州区、武清区)

广州市(黄埔区、花都区、南沙区、番禺区、白云区、越秀区、天河区、荔湾区、海珠区、增城区、从化区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇滨区、淇县)  昌都市(类乌齐县、江达县、察雅县、左贡县、丁青县、边坝县、贡觉县、芒康县、洛隆县、卡若区、八宿县)

连云港市(连云区、灌南县、海州区、灌云县、赣榆区、东海县)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、城关区、尼木县、曲水县、林周县)

中山市

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

佳木斯市(向阳区、富锦市、桦川县、桦南县、同江市、汤原县、前进区、东风区、抚远市、郊区)

三沙市(南沙区、西沙区)

滁州市(琅琊区、南谯区、天长市、凤阳县、来安县、明光市、全椒县、定远县)

通化市(辉南县、梅河口市、二道江区、东昌区、通化县、柳河县、集安市)

阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、札达县、日土县、措勤县、噶尔县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、克什克腾旗、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县)

宜昌市(秭归县、伍家岗区、西陵区、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、夷陵区、当阳市)

淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、八公山区、田家庵区、大通区、寿县)

楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、永仁县、禄丰市、姚安县、双柏县、武定县、楚雄市、南华县、牟定县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

福州市(台江区、连江县、平潭县、闽清县、晋安区、罗源县、鼓楼区、马尾区、仓山区、福清市、永泰县、长乐区、闽侯县)

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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、且末县、博湖县、和静县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

洛阳市(洛龙区、西工区、孟津区、新安县、洛宁县、涧西区、宜阳县、嵩县、老城区、栾川县、偃师区、汝阳县、瀍河回族区、伊川县)

黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、黟县、屯溪区、祁门县、歙县)

晋中市(太谷区、榆社县、和顺县、寿阳县、昔阳县、平遥县、榆次区、介休市、左权县、祁县、灵石县)  温州市(瑞安市、龙港市、苍南县、文成县、瓯海区、洞头区、乐清市、鹿城区、永嘉县、龙湾区、平阳县、泰顺县)

开封市(祥符区、杞县、禹王台区、兰考县、尉氏县、通许县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、望谟县、贞丰县、普安县、册亨县、安龙县、兴义市)

宝鸡市(渭滨区、岐山县、扶风县、凤翔区、陇县、麟游县、凤县、眉县、千阳县、太白县、陈仓区、金台区)延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、图们市、珲春市、汪清县、和龙市、延吉市、龙井市)

玉林市(北流市、福绵区、兴业县、陆川县、玉州区、容县、博白县)  乐山市(沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、犍为县、金口河区、峨眉山市、夹江县、市中区、马边彝族自治县、沙湾区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

济宁市(邹城市、微山县、泗水县、梁山县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、金乡县、汶上县、曲阜市、任城区)

运城市(盐湖区、芮城县、永济市、稷山县、临猗县、闻喜县、万荣县、平陆县、绛县、夏县、河津市、新绛县、垣曲县)沈阳市(浑南区、皇姑区、于洪区、和平区、新民市、沈北新区、康平县、沈河区、大东区、苏家屯区、法库县、辽中区、铁西区)

南充市(仪陇县、营山县、西充县、高坪区、顺庆区、蓬安县、阆中市、南部县、嘉陵区)

衡阳市(衡南县、雁峰区、常宁市、石鼓区、衡东县、南岳区、衡山县、祁东县、衡阳县、耒阳市、珠晖区、蒸湘区)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

德州市(庆云县、齐河县、平原县、宁津县、乐陵市、夏津县、临邑县、德城区、武城县、禹城市、陵城区)

聊城市(冠县、东昌府区、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、东阿县、茌平区)

吉林市(磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市、龙潭区、船营区、蛟河市、永吉县、丰满区)

庆阳市(镇原县、西峰区、宁县、环县、正宁县、合水县、庆城县、华池县)

永州市(祁阳市、双牌县、新田县、东安县、道县、零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、江永县、宁远县)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)

铁岭市(开原市、调兵山市、银州区、清河区、西丰县、铁岭县、昌图县)

日喀则市(萨嘎县、定结县、定日县、白朗县、萨迦县、仲巴县、聂拉木县、江孜县、拉孜县、仁布县、康马县、谢通门县、昂仁县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、岗巴县、南木林县)

丽水市(庆元县、莲都区、遂昌县、松阳县、青田县、云和县、缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市)

陇南市(西和县、武都区、两当县、礼县、文县、徽县、宕昌县、康县、成县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

崇左市(大新县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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