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石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
杭州市(余杭区、富阳区、西湖区、上城区、滨江区、桐庐县、临平区、萧山区、临安区、钱塘区、建德市、淳安县、拱墅区)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、恩施市、建始县、来凤县、巴东县、利川市、宣恩县、鹤峰县)
宜春市(高安市、宜丰县、袁州区、上高县、丰城市、万载县、樟树市、靖安县、铜鼓县、奉新县)
肇庆市(广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、四会市、封开县、怀集县、端州区)
临沧市(凤庆县、云县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)
昆明市(西山区、五华区、晋宁区、安宁市、东川区、富民县、呈贡区、官渡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县)
铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
青岛市(李沧区、城阳区、市南区、崂山区、胶州市、市北区、莱西市、黄岛区、即墨区、平度市)
天水市(武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、麦积区、秦州区、清水县)
白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)
银川市(贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、金凤区)
宁夏回族自治区
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
中山市
安康市(宁陕县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、白河县、岚皋县、汉阴县、平利县、石泉县、汉滨区)
安庆市(太湖县、潜山市、怀宁县、望江县、迎江区、宿松县、岳西县、桐城市、大观区、宜秀区)
承德市(隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、承德县、兴隆县、宽城满族自治县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县)
重庆市(涪陵区、沙坪坝区、铜梁区、北碚区、璧山区、荣昌区、万州区、梁平区、南岸区、巴南区、黔江区、潼南区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、丰都县、南川区、渝中区、奉节县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、巫溪县、渝北区、忠县、秀山土家族苗族自治县、开州区、大渡口区、江津区、云阳县、武隆区、城口县、九龙坡区、垫江县、大足区、江北区、綦江区、合川区)
日喀则市(萨迦县、仁布县、萨嘎县、昂仁县、白朗县、桑珠孜区、康马县、仲巴县、亚东县、聂拉木县、谢通门县、南木林县、江孜县、定结县、岗巴县、拉孜县、定日县、吉隆县)
汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)
平顶山市(鲁山县、卫东区、郏县、石龙区、宝丰县、叶县、舞钢市、新华区、湛河区、汝州市)
百色市(右江区、隆林各族自治县、田东县、德保县、靖西市、田林县、西林县、平果市、乐业县、田阳区、那坡县、凌云县)
益阳市(资阳区、南县、桃江县、沅江市、安化县、赫山区)
永州市(江华瑶族自治县、宁远县、道县、新田县、冷水滩区、蓝山县、双牌县、零陵区、东安县、江永县、祁阳市)
六安市(霍山县、金寨县、金安区、叶集区、霍邱县、裕安区、舒城县)
眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区、洪雅县)
江门市(蓬江区、新会区、台山市、恩平市、开平市、鹤山市、江海区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
崇左市(大新县、龙州县、宁明县、江州区、扶绥县、凭祥市、天等县)
朔州市(山阴县、应县、朔城区、右玉县、平鲁区、怀仁市)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
定西市(通渭县、陇西县、安定区、临洮县、岷县、漳县、渭源县)
南昌市(红谷滩区、南昌县、青山湖区、东湖区、安义县、西湖区、青云谱区、新建区、进贤县)
贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)
绵阳市(游仙区、盐亭县、平武县、江油市、安州区、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县)
河源市(东源县、龙川县、连平县、源城区、和平县、紫金县)
唐山市(丰南区、乐亭县、迁西县、丰润区、曹妃甸区、开平区、古冶区、遵化市、路北区、滦南县、滦州市、路南区、迁安市、玉田县)
厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、翔安区)
邵阳市(双清区、隆回县、洞口县、绥宁县、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、大祥区、新宁县、北塔区、新邵县)
淮南市(大通区、八公山区、谢家集区、寿县、田家庵区、潘集区、凤台县)
山南市(桑日县、曲松县、乃东区、错那市、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、洛扎县、扎囊县、隆子县、措美县、加查县)
铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)
咸阳市(武功县、三原县、永寿县、泾阳县、长武县、礼泉县、彬州市、乾县、杨陵区、淳化县、秦都区、渭城区、旬邑县、兴平市)
云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)
聊城市(高唐县、莘县、临清市、冠县、东阿县、茌平区、东昌府区、阳谷县)
哈尔滨市(平房区、呼兰区、阿城区、五常市、木兰县、双城区、巴彦县、道外区、依兰县、宾县、松北区、道里区、南岗区、延寿县、通河县、香坊区、尚志市、方正县)
广安市(华蓥市、邻水县、广安区、前锋区、岳池县、武胜县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、邗江区)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
陇南市(礼县、徽县、武都区、西和县、宕昌县、两当县、康县、文县、成县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区)
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兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)
马鞍山市(花山区、雨山区、和县、博望区、含山县、当涂县)
盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)
上海市(杨浦区、金山区、静安区、奉贤区、长宁区、崇明区、浦东新区、徐汇区、松江区、青浦区、虹口区、黄浦区、闵行区、嘉定区、普陀区、宝山区)
南宁市(江南区、武鸣区、良庆区、宾阳县、隆安县、邕宁区、马山县、青秀区、兴宁区、横州市、西乡塘区、上林县)
郑州市(管城回族区、中原区、中牟县、荥阳市、上街区、巩义市、金水区、登封市、惠济区、二七区、新密市、新郑市)
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郴州市(嘉禾县、桂东县、桂阳县、汝城县、永兴县、北湖区、宜章县、安仁县、临武县、资兴市、苏仙区)
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玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、澄江市、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)
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广州市(从化区、白云区、南沙区、番禺区、海珠区、增城区、荔湾区、天河区、黄埔区、越秀区、花都区)
内蒙古自治区
儋州市
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2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。
2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。
黯然收场
产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。
2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。
这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。
四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。
种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。
尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。
这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。
倒逼之下
面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。
2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。
并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。
GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。
宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。
需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。
根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。
智飞生物转型之路仍不明晰。
来源：华尔街见闻
Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。
市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。
Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。
随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。
Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。
Hartnett：市场正处于历史性转折点
Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。
近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。
当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。
Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。
三个关键转变驱动因素
Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：
全球重新估值与美元弱势
Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：
20世纪平均为14倍（世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期）21世纪平均为20倍（全球化、科技进步、宽松货币政策时期）2020年代上半期，20倍成为市盈率底线未来可能20倍成为市盈率上限 Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号。美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产（中国科技、欧洲/日本银行）。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
新闻结尾
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