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杨北茉程星野 - 体验独特的心灵交流，开启自我成长的新旅程

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六安市(霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、叶集区、舒城县、裕安区)








鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗)








连云港市(海州区、灌南县、东海县、灌云县、连云区、赣榆区)








泸州市(江阳区、合江县、泸县、叙永县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区)  广州市(荔湾区、番禺区、黄埔区、越秀区、天河区、南沙区、增城区、从化区、花都区、白云区、海珠区)








丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)








沈阳市(沈北新区、皇姑区、铁西区、浑南区、法库县、和平区、辽中区、新民市、大东区、沈河区、苏家屯区、于洪区、康平县)








大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)








黄山市(黄山区、屯溪区、歙县、徽州区、休宁县、祁门县、黟县)  武汉市(江岸区、青山区、汉阳区、江夏区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、洪山区、武昌区、江汉区、汉南区、硚口区、新洲区)








三明市(宁化县、泰宁县、沙县区、清流县、将乐县、尤溪县、大田县、明溪县、建宁县、永安市、三元区)








铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)








重庆市(綦江区、渝北区、铜梁区、巫山县、潼南区、彭水苗族土家族自治县、开州区、武隆区、江北区、巫溪县、万州区、南岸区、九龙坡区、忠县、巴南区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、荣昌区、大足区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、丰都县、大渡口区、黔江区、合川区、渝中区、北碚区、垫江县、永川区、秀山土家族苗族自治县、南川区、奉节县、长寿区、璧山区、涪陵区、云阳县、梁平区)








邵阳市(大祥区、洞口县、邵东市、隆回县、武冈市、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、新邵县、双清区、绥宁县、新宁县)








茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)








沧州市(献县、任丘市、孟村回族自治县、新华区、盐山县、黄骅市、海兴县、南皮县、沧县、运河区、河间市、青县、吴桥县、东光县、肃宁县、泊头市)








鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、浚县、淇滨区)








龙岩市(长汀县、漳平市、永定区、武平县、新罗区、上杭县、连城县)








湛江市(雷州市、徐闻县、麻章区、霞山区、遂溪县、廉江市、吴川市、赤坎区、坡头区)








和田地区(策勒县、和田县、洛浦县、墨玉县、于田县、皮山县、民丰县、和田市)








嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市、桐乡市)








舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)








襄阳市(谷城县、襄州区、老河口市、宜城市、南漳县、枣阳市、樊城区、襄城区、保康县)








眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、彭山区)








抚州市(崇仁县、南城县、南丰县、黎川县、临川区、资溪县、金溪县、乐安县、广昌县、宜黄县、东乡区)








防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)








萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)








益阳市(沅江市、南县、赫山区、资阳区、安化县、桃江县)








怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)








四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)








柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳北区、柳江区、城中区、柳城县、三江侗族自治县、融安县)








天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、秦州区、甘谷县)  西安市(阎良区、蓝田县、临潼区、高陵区、鄠邑区、周至县、灞桥区、莲湖区、长安区、新城区、未央区、雁塔区、碑林区)








漳州市(龙文区、南靖县、诏安县、华安县、龙海区、芗城区、云霄县、平和县、漳浦县、长泰区、东山县)








楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、元谋县、姚安县、禄丰市、楚雄市、武定县、大姚县、双柏县、南华县)








梅州市(梅江区、蕉岭县、丰顺县、大埔县、五华县、梅县区、平远县、兴宁市)滁州市(来安县、琅琊区、全椒县、南谯区、凤阳县、天长市、明光市、定远县)








荆州市(荆州区、监利市、石首市、江陵县、松滋市、公安县、洪湖市、沙市区)  平顶山市(鲁山县、卫东区、汝州市、郏县、石龙区、宝丰县、叶县、舞钢市、湛河区、新华区)








内蒙古自治区








红河哈尼族彝族自治州(建水县、弥勒市、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、绿春县、河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、元阳县、红河县、屏边苗族自治县)








乌兰察布市(集宁区、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗)蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区)








商丘市(柘城县、睢阳区、永城市、睢县、夏邑县、宁陵县、民权县、梁园区、虞城县)








朔州市(应县、怀仁市、山阴县、朔城区、平鲁区、右玉县)








白山市(浑江区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区)








咸宁市(咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)








石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)








黑河市(孙吴县、北安市、逊克县、嫩江市、爱辉区、五大连池市)








平凉市(崆峒区、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市、静宁县、灵台县)








阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)








巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)








太原市(小店区、阳曲县、杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、古交市、娄烦县、清徐县、晋源区、迎泽区)








百色市(德保县、那坡县、西林县、田林县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、右江区、平果市、靖西市、田东县)








三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)








辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)








自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、荣县、自流井区、贡井区)








德州市(宁津县、庆云县、齐河县、德城区、平原县、乐陵市、夏津县、临邑县、陵城区、武城县、禹城市)








黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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