三生三世桃花缘，揭秘影视背后的故事与创作灵感

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阿里地区(革吉县、噶尔县、改则县、措勤县、札达县、日土县、普兰县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市)

雅安市(芦山县、天全县、荥经县、宝兴县、雨城区、石棉县、汉源县、名山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)  三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

怀化市(新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、沅陵县、中方县、溆浦县、鹤城区、会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)

长沙市(岳麓区、雨花区、望城区、浏阳市、开福区、宁乡市、天心区、长沙县、芙蓉区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)  嘉峪关市

崇左市(宁明县、龙州县、天等县、扶绥县、大新县、江州区、凭祥市)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、沁水县、陵川县、高平市)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、山阴县、朔城区、平鲁区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

孝感市(孝南区、汉川市、应城市、大悟县、云梦县、安陆市、孝昌县)

宁波市(北仑区、奉化区、江北区、宁海县、象山县、鄞州区、余姚市、慈溪市、海曙区、镇海区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

龙岩市(新罗区、上杭县、连城县、永定区、长汀县、武平县、漳平市)

黄冈市(黄梅县、英山县、团风县、罗田县、浠水县、蕲春县、武穴市、红安县、黄州区、麻城市)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、淇县、山城区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、裕安区、金安区、舒城县、金寨县)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

郑州市(荥阳市、管城回族区、惠济区、上街区、金水区、中原区、中牟县、二七区、巩义市、登封市、新郑市、新密市)

大庆市(大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、肇源县、萨尔图区、龙凤区、让胡路区)

阜新市(清河门区、细河区、海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区)

永州市(双牌县、祁阳市、江永县、蓝山县、东安县、零陵区、宁远县、道县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区)

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韶关市(翁源县、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、曲江区、乐昌市、仁化县、南雄市、武江区、始兴县)

临沂市(沂南县、莒南县、兰陵县、临沭县、河东区、郯城县、兰山区、平邑县、罗庄区、费县、沂水县、蒙阴县)

菏泽市(巨野县、曹县、郓城县、鄄城县、东明县、成武县、牡丹区、单县、定陶区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  辽阳市(白塔区、宏伟区、太子河区、辽阳县、灯塔市、文圣区、弓长岭区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

清远市(清城区、阳山县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县)

襄阳市(襄州区、樊城区、老河口市、宜城市、南漳县、襄城区、保康县、谷城县、枣阳市)四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)

拉萨市(当雄县、林周县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、城关区、曲水县、堆龙德庆区)  漳州市(南靖县、云霄县、东山县、长泰区、龙海区、漳浦县、诏安县、华安县、芗城区、平和县、龙文区)

昌都市(八宿县、类乌齐县、贡觉县、卡若区、江达县、芒康县、丁青县、察雅县、左贡县、边坝县、洛隆县)

承德市(隆化县、宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、兴隆县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、都匀市、惠水县、罗甸县、长顺县、荔波县、独山县、福泉市、龙里县、三都水族自治县、瓮安县)广安市(广安区、武胜县、华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

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南阳市(淅川县、宛城区、社旗县、唐河县、西峡县、内乡县、邓州市、南召县、新野县、方城县、桐柏县、镇平县、卧龙区)

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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

达州市(通川区、渠县、宣汉县、达川区、大竹县、万源市、开江县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

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保定市(顺平县、易县、唐县、蠡县、安国市、高阳县、涞水县、高碑店市、容城县、涿州市、曲阳县、清苑区、定州市、定兴县、竞秀区、望都县、安新县、阜平县、涞源县、博野县、徐水区、雄县、莲池区、满城区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。