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池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

宣城市(宁国市、旌德县、广德市、宣州区、绩溪县、郎溪县、泾县)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍上县、界首市、颍州区、阜南县、太和县、颍泉区)

杭州市(西湖区、滨江区、淳安县、富阳区、钱塘区、建德市、余杭区、桐庐县、拱墅区、临安区、上城区、萧山区、临平区)  红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、绿春县、蒙自市、开远市、弥勒市、建水县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县)

滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、定远县、全椒县、明光市、来安县、凤阳县)

菏泽市(东明县、牡丹区、郓城县、单县、巨野县、定陶区、鄄城县、成武县、曹县)

雅安市(雨城区、石棉县、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县、荥经县、名山区)

吉林市(桦甸市、船营区、昌邑区、龙潭区、永吉县、蛟河市、丰满区、舒兰市、磐石市)  焦作市(沁阳市、中站区、孟州市、马村区、修武县、武陟县、解放区、温县、博爱县、山阳区)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)

泉州市(惠安县、晋江市、金门县、德化县、泉港区、永春县、南安市、洛江区、鲤城区、丰泽区、石狮市、安溪县)

梅州市(兴宁市、平远县、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、五华县、大埔县)

孝感市(应城市、汉川市、孝昌县、孝南区、大悟县、安陆市、云梦县)

保定市(雄县、顺平县、清苑区、高碑店市、易县、博野县、徐水区、高阳县、竞秀区、阜平县、安国市、容城县、满城区、安新县、涿州市、涞水县、莲池区、曲阳县、定兴县、唐县、定州市、望都县、蠡县、涞源县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

黄石市(下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、大冶市、铁山区)

日喀则市(谢通门县、聂拉木县、定结县、定日县、萨嘎县、江孜县、萨迦县、吉隆县、白朗县、仲巴县、岗巴县、拉孜县、桑珠孜区、仁布县、康马县、昂仁县、亚东县、南木林县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县)

晋中市(榆次区、平遥县、昔阳县、寿阳县、灵石县、介休市、祁县、和顺县、太谷区、左权县、榆社县)

百色市(西林县、靖西市、右江区、乐业县、德保县、田东县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、平果市、田林县、那坡县)

濮阳市(清丰县、范县、濮阳县、台前县、华龙区、南乐县)

宜宾市(叙州区、兴文县、江安县、南溪区、珙县、翠屏区、筠连县、屏山县、长宁县、高县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

定西市(临洮县、岷县、陇西县、渭源县、安定区、通渭县、漳县)

永州市(零陵区、宁远县、道县、东安县、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、江永县、冷水滩区、祁阳市、蓝山县)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港北区、港南区)

河源市(紫金县、源城区、东源县、和平县、龙川县、连平县)

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辽阳市(太子河区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、白塔区、灯塔市、辽阳县)

南京市(浦口区、江宁区、秦淮区、六合区、鼓楼区、雨花台区、建邺区、栖霞区、玄武区、溧水区、高淳区)

石家庄市(正定县、桥西区、晋州市、平山县、新华区、长安区、栾城区、藁城区、新乐市、元氏县、裕华区、行唐县、深泽县、辛集市、赞皇县、赵县、高邑县、井陉矿区、井陉县、灵寿县、鹿泉区、无极县)

六安市(金寨县、叶集区、裕安区、金安区、霍邱县、霍山县、舒城县)  忻州市(神池县、代县、河曲县、五寨县、繁峙县、五台县、定襄县、保德县、岢岚县、偏关县、静乐县、宁武县、忻府区、原平市)

信阳市(潢川县、浉河区、固始县、淮滨县、商城县、光山县、息县、罗山县、平桥区、新县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

南平市(顺昌县、光泽县、邵武市、松溪县、武夷山市、浦城县、建阳区、延平区、建瓯市、政和县)  云浮市(郁南县、新兴县、云城区、云安区、罗定市)

赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、克什克腾旗、敖汉旗、松山区、林西县)

盐城市(响水县、盐都区、大丰区、射阳县、东台市、亭湖区、阜宁县、滨海县、建湖县)

常德市(津市市、汉寿县、石门县、桃源县、武陵区、澧县、鼎城区、临澧县、安乡县)怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、洪江市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、三穗县、凯里市、镇远县、从江县、锦屏县、天柱县、岑巩县、施秉县、台江县、雷山县、丹寨县、剑河县、黄平县、榕江县、麻江县)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

衡水市(深州市、冀州区、饶阳县、桃城区、武强县、景县、安平县、阜城县、武邑县、枣强县、故城县)

唐山市(乐亭县、滦州市、滦南县、迁西县、开平区、丰润区、路北区、丰南区、曹妃甸区、玉田县、迁安市、路南区、遵化市、古冶区)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区)

赣州市(赣县区、章贡区、宁都县、信丰县、上犹县、安远县、龙南市、于都县、崇义县、兴国县、定南县、石城县、寻乌县、南康区、瑞金市、全南县、大余县、会昌县)

甘孜藏族自治州(稻城县、丹巴县、甘孜县、乡城县、德格县、色达县、雅江县、道孚县、巴塘县、九龙县、石渠县、新龙县、得荣县、康定市、泸定县、炉霍县、理塘县、白玉县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区)

东莞市

五指山市(屯昌县、万宁市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、定安县、文昌市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县、平湖市、秀洲区、南湖区)

天津市(河西区、蓟州区、河东区、西青区、河北区、南开区、滨海新区、红桥区、宁河区、静海区、津南区、宝坻区、和平区、北辰区、武清区、东丽区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

榆林市(清涧县、榆阳区、子洲县、佳县、米脂县、定边县、神木市、府谷县、横山区、靖边县、吴堡县、绥德县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。