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伊犁哈萨克自治州(伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、巩留县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、昭苏县、新源县)
丹东市(振安区、凤城市、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县) 白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)
荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)
郴州市(临武县、苏仙区、汝城县、资兴市、安仁县、北湖区、桂东县、嘉禾县、桂阳县、永兴县、宜章县)
宜昌市(五峰土家族自治县、秭归县、枝江市、宜都市、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、猇亭区、夷陵区、伍家岗区、点军区、兴山县)萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、安源区、芦溪县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县) 兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)
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娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)
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甘孜藏族自治州(新龙县、稻城县、甘孜县、色达县、白玉县、乡城县、道孚县、丹巴县、石渠县、雅江县、九龙县、康定市、巴塘县、德格县、泸定县、理塘县、得荣县、炉霍县)
九江市(浔阳区、湖口县、瑞昌市、德安县、彭泽县、武宁县、修水县、永修县、柴桑区、共青城市、庐山市、濂溪区、都昌县)
泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县)
包头市(土默特右旗、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、东河区、九原区、白云鄂博矿区)
赣州市(全南县、龙南市、兴国县、宁都县、会昌县、上犹县、瑞金市、于都县、崇义县、信丰县、章贡区、安远县、定南县、寻乌县、南康区、石城县、赣县区、大余县)
渭南市(蒲城县、临渭区、大荔县、韩城市、合阳县、富平县、澄城县、华州区、潼关县、白水县、华阴市)
抚顺市(望花区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区、清原满族自治县)
营口市(大石桥市、站前区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、老边区)
宜宾市(江安县、筠连县、兴文县、南溪区、珙县、长宁县、翠屏区、叙州区、屏山县、高县)
临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、和政县、康乐县)
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拉萨市(墨竹工卡县、林周县、当雄县、达孜区、尼木县、城关区、堆龙德庆区、曲水县)
金昌市(金川区、永昌县)
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长春市(德惠市、绿园区、朝阳区、公主岭市、二道区、南关区、双阳区、农安县、九台区、榆树市、宽城区)
开封市(禹王台区、通许县、尉氏县、鼓楼区、杞县、龙亭区、顺河回族区、兰考县、祥符区)
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黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区)
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事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。
公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。
公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。
公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。
2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。
3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。
4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。