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遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

潍坊市(青州市、昌乐县、高密市、潍城区、寒亭区、奎文区、临朐县、寿光市、坊子区、安丘市、昌邑市、诸城市)

西安市(灞桥区、周至县、蓝田县、莲湖区、长安区、临潼区、雁塔区、阎良区、未央区、新城区、碑林区、鄠邑区、高陵区)  营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、盖州市、西市区、老边区)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、大新县、天等县、宁明县、凭祥市)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、平昌县、南江县)

雅安市(石棉县、芦山县、雨城区、名山区、荥经县、宝兴县、汉源县、天全县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、惠来县、揭西县)  漳州市(东山县、龙文区、华安县、云霄县、漳浦县、芗城区、南靖县、平和县、诏安县、龙海区、长泰区)

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、石屏县、个旧市、开远市、弥勒市、泸西县、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县)

肇庆市(德庆县、四会市、端州区、高要区、广宁县、鼎湖区、怀集县、封开县)

济南市(平阴县、天桥区、章丘区、市中区、历下区、莱芜区、槐荫区、长清区、商河县、钢城区、历城区、济阳区)

南宁市(马山县、江南区、良庆区、武鸣区、上林县、宾阳县、兴宁区、隆安县、青秀区、西乡塘区、邕宁区、横州市)

乐山市(五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、夹江县、沐川县、井研县、犍为县、沙湾区、峨眉山市、市中区、峨边彝族自治县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、晋源区、尖草坪区、娄烦县、古交市、阳曲县、小店区、迎泽区、清徐县)

上饶市(信州区、婺源县、玉山县、万年县、德兴市、铅山县、余干县、弋阳县、广丰区、鄱阳县、广信区、横峰县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

汕头市(南澳县、濠江区、潮阳区、金平区、龙湖区、潮南区、澄海区)

厦门市(海沧区、湖里区、集美区、同安区、思明区、翔安区)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

安庆市(大观区、宜秀区、宿松县、迎江区、太湖县、望江县、潜山市、岳西县、怀宁县、桐城市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

通化市(通化县、柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、梅河口市)

常德市(津市市、石门县、安乡县、临澧县、澧县、桃源县、汉寿县、武陵区、鼎城区)

南通市(海安市、如东县、崇川区、通州区、海门区、启东市、如皋市)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

泉州市(鲤城区、金门县、晋江市、石狮市、南安市、洛江区、德化县、惠安县、丰泽区、泉港区、永春县、安溪县)

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益阳市(沅江市、桃江县、南县、安化县、资阳区、赫山区)

阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)

许昌市(襄城县、魏都区、禹州市、建安区、长葛市、鄢陵县)

三明市(宁化县、永安市、尤溪县、沙县区、将乐县、清流县、三元区、泰宁县、大田县、明溪县、建宁县)  河源市(紫金县、东源县、和平县、龙川县、源城区、连平县)

齐齐哈尔市(龙江县、富拉尔基区、克东县、富裕县、建华区、克山县、泰来县、龙沙区、拜泉县、碾子山区、铁锋区、昂昂溪区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、城中区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳江区、鱼峰区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、敖汉旗、松山区、元宝山区)

武汉市(硚口区、汉阳区、江岸区、武昌区、汉南区、青山区、江汉区、东西湖区、新洲区、洪山区、蔡甸区、黄陂区、江夏区)  河池市(凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区)

宜春市(万载县、奉新县、上高县、靖安县、袁州区、高安市、樟树市、丰城市、铜鼓县、宜丰县)

安康市(汉滨区、汉阴县、白河县、岚皋县、石泉县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、平利县)保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市)

十堰市(丹江口市、张湾区、房县、郧西县、竹溪县、竹山县、郧阳区、茅箭区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、易门县、红塔区、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)

运城市(永济市、稷山县、绛县、平陆县、临猗县、万荣县、盐湖区、垣曲县、芮城县、夏县、新绛县、闻喜县、河津市)

青岛市(市南区、李沧区、胶州市、城阳区、黄岛区、平度市、莱西市、崂山区、即墨区、市北区)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区)

淮安市(淮阴区、盱眙县、洪泽区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮安区)

榆林市(吴堡县、米脂县、横山区、靖边县、榆阳区、定边县、府谷县、神木市、绥德县、佳县、子洲县、清涧县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区)

成都市(新津区、简阳市、新都区、龙泉驿区、郫都区、金牛区、双流区、大邑县、锦江区、青白江区、邛崃市、蒲江县、彭州市、金堂县、成华区、武侯区、都江堰市、崇州市、温江区、青羊区)

承德市(宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、兴隆县、平泉市、隆化县、双滦区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、禄丰市、南华县、姚安县、永仁县、武定县、牟定县、双柏县、大姚县)

芜湖市(无为市、南陵县、繁昌区、镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区)

江门市(蓬江区、恩平市、江海区、鹤山市、台山市、开平市、新会区)

宁德市(古田县、蕉城区、屏南县、福安市、霞浦县、周宁县、福鼎市、寿宁县、柘荣县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。