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大理白族自治州(宾川县、云龙县、漾濞彝族自治县、大理市、洱源县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、鹤庆县)

乐山市(夹江县、犍为县、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、沐川县)

香港特别行政区

遵义市(湄潭县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县、赤水市、汇川区、习水县、仁怀市、播州区、桐梓县、凤冈县)  保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

陇南市(康县、礼县、文县、成县、武都区、两当县、宕昌县、西和县、徽县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

许昌市(魏都区、禹州市、襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县)  湖州市(安吉县、南浔区、德清县、长兴县、吴兴区)

山南市(乃东区、扎囊县、贡嘎县、琼结县、桑日县、措美县、隆子县、错那市、洛扎县、加查县、浪卡子县、曲松县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县、称多县)

玉林市(陆川县、容县、福绵区、博白县、北流市、兴业县、玉州区)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、南芬区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

武汉市(武昌区、蔡甸区、黄陂区、青山区、江夏区、新洲区、江岸区、洪山区、汉阳区、硚口区、汉南区、东西湖区、江汉区)

郑州市(巩义市、中牟县、中原区、金水区、惠济区、登封市、荥阳市、管城回族区、新郑市、新密市、上街区、二七区)

龙岩市(长汀县、武平县、新罗区、永定区、漳平市、上杭县、连城县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗)

盐城市(亭湖区、射阳县、响水县、建湖县、东台市、滨海县、大丰区、盐都区、阜宁县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、麻山区、密山市、虎林市、恒山区、滴道区、鸡冠区、城子河区)

百色市(右江区、德保县、田东县、隆林各族自治县、平果市、西林县、田阳区、田林县、乐业县、凌云县、靖西市、那坡县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)

楚雄彝族自治州(姚安县、楚雄市、牟定县、南华县、大姚县、武定县、禄丰市、元谋县、双柏县、永仁县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县)

成都市(都江堰市、龙泉驿区、金牛区、简阳市、新津区、青羊区、郫都区、崇州市、新都区、锦江区、蒲江县、双流区、大邑县、温江区、邛崃市、成华区、彭州市、金堂县、武侯区、青白江区)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县)

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三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、渑池县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

阜新市(海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、新邱区、细河区)

杭州市(拱墅区、富阳区、建德市、桐庐县、临平区、钱塘区、萧山区、淳安县、余杭区、上城区、临安区、西湖区、滨江区)  佳木斯市(东风区、向阳区、桦川县、前进区、郊区、桦南县、抚远市、同江市、富锦市、汤原县)

榆林市(神木市、榆阳区、靖边县、佳县、清涧县、定边县、吴堡县、横山区、子洲县、米脂县、府谷县、绥德县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、花垣县、保靖县、凤凰县、古丈县、龙山县、吉首市)

辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、白塔区、宏伟区、辽阳县、弓长岭区)防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

桂林市(灌阳县、全州县、临桂区、资源县、永福县、象山区、阳朔县、兴安县、秀峰区、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、荔浦市、雁山区、七星区、龙胜各族自治县、平乐县)  宜昌市(枝江市、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、夷陵区、点军区、秭归县、西陵区、伍家岗区、远安县)

平凉市(崇信县、静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县、泾川县)

昌都市(边坝县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县、芒康县、察雅县、丁青县、八宿县、卡若区、左贡县、江达县)

毕节市(七星关区、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、大方县、黔西市)曲靖市(陆良县、罗平县、富源县、马龙区、宣威市、会泽县、沾益区、师宗县、麒麟区)

石家庄市(赞皇县、赵县、晋州市、新乐市、平山县、栾城区、新华区、桥西区、无极县、长安区、鹿泉区、井陉县、行唐县、高邑县、裕华区、灵寿县、藁城区、辛集市、井陉矿区、深泽县、元氏县、正定县)

齐齐哈尔市(依安县、拜泉县、甘南县、铁锋区、龙沙区、龙江县、讷河市、碾子山区、泰来县、富拉尔基区、建华区、梅里斯达斡尔族区、克山县、昂昂溪区、富裕县、克东县)

汕头市(龙湖区、濠江区、潮阳区、南澳县、金平区、澄海区、潮南区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)

晋中市(寿阳县、平遥县、和顺县、祁县、灵石县、左权县、太谷区、介休市、榆社县、榆次区、昔阳县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

肇庆市(德庆县、封开县、高要区、端州区、四会市、鼎湖区、怀集县、广宁县)

东莞市

宁夏回族自治区

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

西宁市(湟中区、城中区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

常州市(溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、武进区、天宁区)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、平南县、港南区)

临沂市(临沭县、莒南县、罗庄区、沂水县、郯城县、费县、沂南县、兰山区、兰陵县、蒙阴县、平邑县、河东区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。