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丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、振兴区)

江门市(蓬江区、江海区、开平市、恩平市、台山市、鹤山市、新会区)

杭州市(滨江区、西湖区、临平区、萧山区、桐庐县、余杭区、建德市、拱墅区、淳安县、钱塘区、临安区、富阳区、上城区)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)  孝感市(云梦县、汉川市、大悟县、应城市、孝昌县、孝南区、安陆市)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、托克托县、赛罕区、清水河县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、回民区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、来凤县、咸丰县、建始县、利川市、巴东县、鹤峰县)

苏州市(姑苏区、吴江区、张家港市、虎丘区、吴中区、昆山市、相城区、常熟市、太仓市)  乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

赤峰市(巴林右旗、元宝山区、宁城县、松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、林西县、翁牛特旗)

黄冈市(武穴市、团风县、黄州区、浠水县、红安县、英山县、麻城市、罗田县、蕲春县、黄梅县)

百色市(凌云县、靖西市、田东县、隆林各族自治县、田林县、西林县、右江区、那坡县、德保县、乐业县、田阳区、平果市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、新源县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、特克斯县、奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、霍城县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、文昌市、昌江黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、东方市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市)

丽水市(庆元县、遂昌县、青田县、云和县、莲都区、龙泉市、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县)

郴州市(嘉禾县、安仁县、临武县、永兴县、汝城县、北湖区、资兴市、桂东县、桂阳县、苏仙区、宜章县)

新乡市(牧野区、长垣市、封丘县、延津县、红旗区、获嘉县、凤泉区、辉县市、新乡县、卫滨区、卫辉市、原阳县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

茂名市(电白区、化州市、高州市、茂南区、信宜市)

聊城市(东阿县、冠县、阳谷县、莘县、临清市、高唐县、茌平区、东昌府区)

广元市(利州区、剑阁县、苍溪县、朝天区、旺苍县、昭化区、青川县)

临沂市(沂南县、兰山区、河东区、沂水县、郯城县、平邑县、兰陵县、罗庄区、费县、莒南县、临沭县、蒙阴县)

广州市(海珠区、番禺区、从化区、增城区、荔湾区、白云区、天河区、南沙区、花都区、越秀区、黄埔区)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、承德县、滦平县、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

肇庆市(高要区、德庆县、四会市、端州区、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区)

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成都市(简阳市、彭州市、锦江区、郫都区、新都区、蒲江县、成华区、邛崃市、温江区、金堂县、金牛区、青羊区、崇州市、都江堰市、青白江区、双流区、新津区、龙泉驿区、武侯区、大邑县)

襄阳市(枣阳市、谷城县、襄城区、保康县、宜城市、老河口市、樊城区、南漳县、襄州区)

内蒙古自治区

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)  嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、海宁市)

漳州市(平和县、漳浦县、芗城区、南靖县、龙文区、东山县、诏安县、长泰区、云霄县、龙海区、华安县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)

河池市(罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、天峨县、凤山县、南丹县、金城江区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县)芜湖市(繁昌区、南陵县、弋江区、镜湖区、无为市、鸠江区、湾沚区)

大同市(左云县、新荣区、云州区、灵丘县、平城区、云冈区、天镇县、阳高县、浑源县、广灵县)  绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市、新昌县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、镇赉县、通榆县)

济宁市(兖州区、微山县、曲阜市、金乡县、梁山县、鱼台县、嘉祥县、邹城市、汶上县、任城区、泗水县)泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区)

宜宾市(筠连县、翠屏区、兴文县、叙州区、高县、珙县、南溪区、江安县、屏山县、长宁县)

泸州市(江阳区、叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区、泸县、龙马潭区)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区)

甘孜藏族自治州(白玉县、道孚县、炉霍县、雅江县、新龙县、乡城县、石渠县、理塘县、德格县、稻城县、九龙县、泸定县、甘孜县、得荣县、巴塘县、色达县、丹巴县、康定市)

宁波市(慈溪市、鄞州区、奉化区、镇海区、宁海县、海曙区、北仑区、余姚市、江北区、象山县)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区、滕州市、峄城区)

金华市(浦江县、武义县、东阳市、永康市、金东区、兰溪市、磐安县、义乌市、婺城区)

平凉市(庄浪县、泾川县、崆峒区、静宁县、崇信县、华亭市、灵台县)

玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区)

烟台市(海阳市、莱阳市、莱山区、莱州市、蓬莱区、栖霞市、龙口市、牟平区、福山区、招远市、芝罘区)

忻州市(宁武县、定襄县、偏关县、五台县、神池县、保德县、五寨县、河曲县、静乐县、岢岚县、原平市、忻府区、代县、繁峙县)

南充市(营山县、南部县、高坪区、西充县、仪陇县、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、阆中市)

通化市(梅河口市、柳河县、通化县、集安市、辉南县、二道江区、东昌区)

那曲市(安多县、聂荣县、嘉黎县、索县、尼玛县、巴青县、双湖县、比如县、班戈县、申扎县、色尼区)

徐州市(沛县、鼓楼区、贾汪区、新沂市、云龙区、邳州市、铜山区、泉山区、睢宁县、丰县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛多县、玛沁县、达日县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。