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南京市(玄武区、高淳区、建邺区、浦口区、栖霞区、雨花台区、溧水区、秦淮区、江宁区、鼓楼区、六合区)

大连市(沙河口区、瓦房店市、长海县、甘井子区、金州区、中山区、普兰店区、旅顺口区、西岗区、庄河市)

湛江市(吴川市、坡头区、徐闻县、雷州市、廉江市、霞山区、赤坎区、麻章区、遂溪县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)

桂林市(荔浦市、七星区、龙胜各族自治县、临桂区、灌阳县、恭城瑶族自治县、秀峰区、平乐县、永福县、灵川县、象山区、资源县、雁山区、叠彩区、兴安县、全州县、阳朔县)

肇庆市(四会市、封开县、广宁县、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、端州区)

东莞市  黄石市(下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区、大冶市)

哈尔滨市(南岗区、香坊区、道里区、尚志市、宾县、松北区、木兰县、道外区、巴彦县、呼兰区、通河县、延寿县、依兰县、方正县、阿城区、五常市、平房区、双城区)

日喀则市(萨迦县、拉孜县、定结县、桑珠孜区、仲巴县、定日县、谢通门县、亚东县、昂仁县、江孜县、仁布县、吉隆县、岗巴县、白朗县、康马县、聂拉木县、南木林县、萨嘎县)

大理白族自治州(永平县、剑川县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、云龙县、鹤庆县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、弥渡县)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、碌曲县、夏河县、迭部县、舟曲县、合作市、卓尼县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

安康市(白河县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、石泉县、镇坪县、紫阳县、平利县、宁陕县)

周口市(太康县、川汇区、项城市、扶沟县、西华县、淮阳区、郸城县、商水县、鹿邑县、沈丘县)

运城市(新绛县、河津市、夏县、垣曲县、闻喜县、平陆县、绛县、临猗县、万荣县、芮城县、稷山县、永济市、盐湖区)

宜宾市(屏山县、长宁县、南溪区、翠屏区、珙县、江安县、筠连县、兴文县、高县、叙州区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区、弓长岭区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

信阳市(潢川县、浉河区、淮滨县、固始县、光山县、平桥区、新县、息县、罗山县、商城县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、同德县、共和县)

毕节市(织金县、金沙县、七星关区、黔西市、大方县、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

长治市(平顺县、壶关县、长子县、武乡县、沁县、襄垣县、潞城区、沁源县、黎城县、屯留区、上党区、潞州区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县、通山县)

抚顺市(望花区、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区)

阿里地区(札达县、日土县、噶尔县、措勤县、革吉县、普兰县、改则县)

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临沂市(沂水县、蒙阴县、费县、罗庄区、莒南县、河东区、兰陵县、平邑县、兰山区、郯城县、临沭县、沂南县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

泸州市(泸县、合江县、江阳区、龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县)  阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

衡阳市(常宁市、珠晖区、衡山县、蒸湘区、石鼓区、衡南县、祁东县、南岳区、衡阳县、雁峰区、衡东县、耒阳市)

朝阳市(北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、朝阳县、龙城区)绥化市(青冈县、北林区、海伦市、绥棱县、庆安县、望奎县、兰西县、明水县、肇东市、安达市)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)  来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县)

甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、乡城县、康定市、九龙县、甘孜县、理塘县、泸定县、炉霍县、德格县、稻城县、道孚县、巴塘县、色达县、得荣县、雅江县、石渠县、白玉县)

韶关市(始兴县、乐昌市、新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、武江区、仁化县、浈江区)

安庆市(迎江区、望江县、潜山市、怀宁县、大观区、太湖县、宿松县、宜秀区、岳西县、桐城市)呼和浩特市(清水河县、回民区、赛罕区、新城区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、武川县、托克托县)

深圳市(宝安区、坪山区、福田区、盐田区、龙华区、光明区、南山区、罗湖区、龙岗区)

沈阳市(大东区、康平县、皇姑区、和平区、辽中区、浑南区、沈河区、铁西区、于洪区、苏家屯区、新民市、沈北新区、法库县)

济宁市(金乡县、任城区、兖州区、邹城市、梁山县、泗水县、鱼台县、嘉祥县、汶上县、曲阜市、微山县)

拉萨市(当雄县、林周县、城关区、曲水县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

内蒙古自治区

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏县、临夏市、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

嘉峪关市

温州市(苍南县、文成县、泰顺县、洞头区、永嘉县、龙湾区、乐清市、平阳县、鹿城区、瑞安市、瓯海区、龙港市)

达州市(通川区、宣汉县、开江县、万源市、渠县、大竹县、达川区)

乐山市(市中区、沙湾区、犍为县、五通桥区、峨眉山市、金口河区、井研县、沐川县、夹江县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)

玉林市(兴业县、玉州区、容县、北流市、福绵区、陆川县、博白县)

通化市(柳河县、集安市、通化县、东昌区、辉南县、梅河口市、二道江区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。